苏州银行(002966)
投资要点
事件：苏州银行公布2024&2025Q1业绩：1）24年营业收入122亿元，同比+3.0%；其中Q4单季同比+9.6%。25Q1营业收入32.5亿元，同比+0.8%。2）24年归母净利润50.7亿元，同比+10.2%；其中Q4单季同比+6.0%。25Q1归母净利润15.5亿元，同比+6.8%。3）24年末归母净资产529亿元，较年初+16.3%，较Q3末+9.7%。25Q1归母净资产577亿元，较年初+9.1%。4）24年加权ROE为11.7%，同比-0.3pct。25Q1加权ROE为3.1%，同比-0.2pct。
受债牛影响，24Q4非息收入大幅增长。1）24年、24Q4、25Q1利息净收入分别同比-6.8%、-7.7%、-0.6%，主要是LPR下行和贷款重定价导致的净息差持续收窄。但得益于贷款规模的持续扩张，一定程度上缓解了利息净收入的压力，我们认为利息收入已有边际改善迹象。2）非息收入表现亮眼，24年、24Q4、25Q1分别同比+27.6%、+71.1%、+3.3%。24Q4非息收入显著改善主要是得益于债券牛市下，公允价值变动收益等其他非息收入的大幅增长。
受资产端收益持续下行影响，净息差持续承压。1）24年、25Q1贷款较各年初增速分别为+13.6%、+8.9%。25Q1贷款规模占总资产比例环比+1.9pct至49.9%。2）贷款结构上，24年末公司贷款占比继续提升，占比同比+5.6pct至72.4%；其中制造业、租赁和商务服务业是主要投向。24年末个人贷款中住房贷、经营贷占总资产比例均下滑，消费贷占总贷款比例同比+0.1pct至6.5%。3）2024年净息差1.38%，同比下降30bps，环比24Q3下降3bps，25Q1净息差季度环比继续下降4bps至1.34%。4）资负两端来看，24年生息资产收益率3.6%，同比下降38bps。24年计息负债付息率2.2%，同比下降10bps。
不良率、拨备覆盖率稳定，资产质量优异。1）25Q1不良率季度环比持平于0.83%。2）25Q1拨备覆盖率季度环比下降36pct至447%。我们认为主要是由于25Q1不良余额增长较快。3）不良生成率有所提高，经测算，25Q1加回核销不良生成率环比增加6bps至0.20%。4）前瞻指标方面，25Q1关注贷款率较年初下降20bps至0.68%，24年逾期率同比上升32bps至1.04%。
盈利预测与投资评级：结合公司2025年一季度经营情况，我们小幅下调2025-2027年归母净利润预测至54.4/53.2/59.1亿元（前值为57.1/63.5/-亿元）。当前市值对应2025E PB0.70x，仍处低位。我们看好公司实现五项能力全面提升：基于集团综合金融服务的一体化经营能力、以客为尊的获客活客能力、线上线下并重的数字化协同能力、以人为本干事创业的队伍建设能力、基于全面风险管理的价值创造能力。维持“买入”评级。
风险提示：1）经济承压，贷款规模增长受阻；2）息差下行超出预期；3）尾部不良风险暴露。
