江苏银行(600919)
核心观点
盈利能力仍维持在高位。2025年一季度实现营收223.0亿元,同比增长6.21%,归母净利润97.8亿元,同比增长8.16%,较2024年增速分别下降了2.56个和2.60个百分点。年化加权平均ROE为16.5%,同比上升1.12个百分点,盈利能力仍处于同业前列。
其他非息收入下降拖累营收,净利息收入实现高增。2025年一季度净利息收入同比增长21.9%,非息收入同比下降22.7%,主要受其他公允价值变动出现净亏损拖累。其中,一季度手续费及佣金净收入同比增长21.8%,其他非息收入同比下降了33%,主要是债市波动导致公允价值变动净亏损了16.46亿元,去年同期则实现净收益约18.36亿元。另外,其他综合收益也由年初的92.8亿元降至期末的63.8亿元,债市波动对OCI等账户冲击较大。
规模高增,净息差表现亮眼。期末资产总额4.46万亿元,贷款余额2.26万
亿元(不含应计利息),存款余额2.46万亿元,较年初分别增长了12.8%、8.0%和13.8%。其中,零售和对公贷款较年初分别增长了2.5%和13.5%,对公依然是投放主要领域,静待零售信贷需求复苏。
公司一季度净利息收入同比增长21.9%,生息资产同比增长24.3%,因此预计净息差同比仅微降,较2024年四季度单季净息差已经有所上行,这主要受益于公司存款成本的大幅下降。同时,在一季度行业净息差承压的大背景下,公司净息差表现亮眼,也彰显了公司客群基础优势。
资产质量稳健优质,拨备计提充足。期末不良率0.86%,较年初下降了3bps;期末关注率1.33%,较年初下降了7bps,逾期率1.11%,较年初下降了1bp,资产质量稳健优质。拨备计提方面,一季度资产减值损失同比增长了28.2%,2024年增速为10.9%,公司进一步加大计提力度。期末拨备覆盖率为344%,较年初下降了6.6个百分点,依然处在高位。
投资建议:我们维持2025-2027年归母净利润354/402/455亿元的预测,对应的同比增速为11.2%/13.5%/13.2%。当前股价对应2025-2027年PB值0.72x/0.64x/0.58x。公司区域经济优势明显,资产质量优质,净息差表现亮眼,当前股价对应的股息率为5.14%,维持“优于大市”评级。
风险提示:宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。