珠江啤酒(002461)
25Q1业绩分拆：公司公告，25Q1营业收入12.27亿元，同比+10.69%；归母净利1.57亿元，同比+29.83%；扣非净利1.45亿元，同比+39.40%（政府补助减少0.06亿）。
Q1销量高增，α能力体现。
25Q1销量同比+11.66%至29.46万吨，预计97纯生延续+30%左右。24年末去库存，Q1吨收入同比-0.9%（24Q1同比+6.2%），结构持续优化。
毛利率大幅改善，规模效应提升盈利。
25Q1净利率/扣非净利率同比+1.8/2.4pct，其中：
1）毛利率+2.9pct，Q1吨成本同比-5.8%（24Q1同比+3.8%、24年同比-2.5%），预计系季度间基数影响，且规模效应、成本红利延续；
2）销售/管理费率同比-0.8/-0.2pct。
我们重申，25年珠江仍处于成本红利（大麦）+97纯生产品红利+吃竞品红利的三期叠加中，公司本身在华南拥有较高品牌知名度，持续推动产品高端化升级，强化电商等新零售业务创新，大麦成本红利也有望持续释放。
展望未来，公司本身在华南拥有较高品牌知名度，持续推动产品高端化升级，强化电商等新零售业务创新，大麦成本红利也有望持续释放。
盈利预测：预计25-27年公司收入增速分别为8%/7%/7%（金额62.1/66.6/71.3亿元），归母净利润增速分别为21%/13%/12%（金额9.8/11.0/12.4亿元），对应PE分别为24X/21X/19X。维持“买入”评级。
风险提示：高端化升级不及预期，区域市场竞争加剧；原材料成本上涨过快。
