比依股份(603215)
事件：2025年4月24日，比依股份发布2024年年报及2025Q1报告。2024年公司实现总营收20.59亿元（+32.01%），归母净利润1.40亿元（-30.84%），扣非归母净利润1.35亿元（-29.82%）。2025Q1营业收入为5.30亿元（+65.68%），归母净利润0.15亿元（+47.96%），扣非归母净利润0.12亿元（+26.00%）。公司拟以1.86亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利0.30元（含税），合计0.56亿元（含税），占公司2024年度合并报表归母净利润的40.01%。
2024年空炸主业快增，咖啡机逐步放量，环电新品类开始贡献收入。1）分产品：2024年公司空气烤箱、空气炸锅/油炸锅/咖啡机及其他/环境电器收入分别为18.13/1.25/0.77/0.27亿元，前三类产品分别同比+31.72/-3.91/+103.40%，空炸主业快速增长。看好咖啡机品类扩容逐步放量，至2025M2已有两款小米产品上线生产。2）分地区：2024年公司国内/国外收入分别为1.43/18.99亿元，分别同比+28.36/+32.52%，内外销均表现优秀，拆分区域看公司北美/欧洲/亚洲/南美市场分别约占14%/56%/18%/6%。主业优质头部客户Versuni全线产品投产，晨北增速亮眼成为公司第二大客户，看好公司原有客户加深合作，新客户积极拓展，整体结构持续优化。
2025Q1盈利微降，管理费用率明显优化，整体运营提效。1）毛利率：2024Q4/2025Q1公司毛利率分别为13.95/12.70%，分别同比-5.09/-0.25pct，短期承压或系主业大客户低毛利率产品占比提升，叠加咖啡机、环境电器等产品初期模具、设备等投入较高。我们认为，伴随产能爬坡及高端产品订单提升，整体毛利率具备优化空间；2）净利率：2024Q4/2025Q1公司净利率分别为5.96/2.57%，分别同比-2.68/-0.55pct，2025Q1跌幅有所收窄；3）费用端：2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.73/3.27/4.20/-2.75%，分别同比+1.06/-0.78/-1.78/-1.83pct，2025Q1各项费用率分别为2.31/3.60/2.71/-0.21%，分别同比+1.39/-1.80/-1.87/+1.78pct，销售费用率提升或系子公司品牌营销费用增加所致，OBM建设初期合理增加投入或奠定长期增长基础，管理费用率下降运营提效。
投资建议：行业端，空炸行业因前期快速渗透而面临周期调整，但咖啡机蓝海前景广阔，清洁电器与环电契合消费者感受需求，市场有望持续扩容，短期国补政策延续与品类增加有望催化国内市场。公司端，空炸主业拥有稳定优质的客户基础，咖啡机预期逐步兑现放量，新品类布局产品矩阵不断丰富。定位未来智慧工厂的中意产业园建设提速，目前一期项目已进入验收阶段，同步展开初步试产准备工作，泰国工厂一期开始投产，应对国际贸易风险能力进一步提升，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为1.79/2.20/2.62亿元，对应EPS分别为0.95/1.17/1.39元，当前股价对应PE分别为15.99/12.96/10.91倍。维持“买入”评级。
风险提示:关税加征导致全球贸易政策变化、市场竞争加剧、新品类新业务拓展受阻等。
