华测导航(300627)
主要观点：
业绩回顾
2024年年报显示，公司全年实现营收32.51亿元，同比增长21.38%，实现归母净利润5.83亿元，同比增长29.89%，高于公司2023年年报中5.6亿元的业绩目标，同时，公司2025年业绩目标7.3亿元，较2024年同比增长约25%。
2025年一季报显示，公司Q1实现营收7.89亿元，同比增长27.91%，实现归母净利润1.43亿元，同比增长38.50%。
资源与公共事业、建筑与基建板块贡献主要收入来源，地理空间信息板块增速亮眼
收入结构方面，2024年资源与公共事业14.25亿元（占比43.84%，增速+26.41%）、建筑与基建10.53亿元（占比32.38%，增速+8.97%）、地理空间信息5.89亿元（占比18.10%，增速+38.44%）、机器人与自动驾驶1.85亿元（占比5.68%，增速+15.53%）。由此可见，资源与公共事业板块是公司成长驱动来源，建筑与基建板块是公司压舱石业务，地理空间信息板块正在成为新的增长引擎。
盈利能力方面，2024年公司综合毛利率高达58.13%（25Q1综合毛利率58.34%），其中建筑与基建68.41%、资源与公共事业54.71%、地理空间信息53.10%、机器人与自动驾驶41.95%，公司综合毛利率连续四年稳步提升，得益于海外收入占比不断提升，更重要的是公司技术、产品和品牌竞争力不断加强，市场定价能力不断增加。2024年公司净利润率达到17.94%（25Q1净利润率18.66%），连续六年实现增长，得益于公司管理层卓越的经营管理能力，不断地降本增效提高人效比。
公司国内业务好于预期，海外业务仍有较大增长空间
2024年公司国内业务实现收入23.13亿元，同比增长18.07%，远高于行业平均水平，公司在国内市场的份额还在进一步提升。2024年公司海外业务实现收入9.38亿元，同比增长30.39%。海外市场星辰大海，国际巨头天宝导航（TRIMBLE）每年折合约100-150亿人民币硬件收入，华测导航2024年海外收入占比不到3成（近5年海外收入复合增速接近40%），海外毛利率高达77.60%，出口地区主要是亚太和欧洲，中美关税战有利于公司在欧洲市场进一步抢占天宝等国际巨头的市场份额。此外，公司出口产品品类不断拓宽，从过去的RTK设备拓展到农机自动驾驶产品再到三维智能产品，整体海外业务前景广阔。
投资建议
我们调整公司2025-2026年归母净利润预测值至7.56、10.00亿元（前值7.59、9.90亿元），新增2027年归母净利润预测值13.07亿元，对应EPS分别为1.38、1.82、2.38元。当前股价对应2025-2027年PE分别为30.68X/23.20X/17.74X，维持“买入”评级。
风险提示
国内市场需求不及预期，海外市场拓展不及预期。
