广汇能源(600256)
事件：4月24日晚，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入364.41亿元，同比下降40.72%；实现归母净利润29.61亿元，同比下降42.60%；扣非后归母净利润为29.52亿元，同比下降46.41%；经营活动产生的现金流量为56.75亿元，同比下降16.64%，基本每股收益0.452元。其中，2024Q4公司实现营业收入100.50亿元，同比下降15.59%，环比增长9.93%，实现归母净利润9.58亿元，同比增长211.54%，环比增长75.05%。
2025年一季度公司实现营业收入89.02亿元，同比下降11.34%，环比下降11.43%，实现归母净利润6.94亿元，同比下降14.07%，环比下降27.60%。
点评：
2024年及2025年一季度公司业绩下滑主要受煤炭、天然气等能源品价格下降的影响。此外，2024年公司计提资产减值5.28亿元（主要包括库存天然气受市场价下跌影响计提2.07亿减值以及合金投资的商誉减值2.03亿元），也对业绩造成一定影响。
1）煤炭：马朗煤矿投产带动公司煤炭产量大幅增长，煤价下降下吨煤盈利有所承压。产量方面，2024年公司实现煤炭产量4325.24万吨（不含自用煤），同比上升64.02%，其中原煤产量3,983.29万吨，同比增长78.52%，提质煤产量341.95万吨，同比下降15.73%。2025年一季度公司实现煤炭产量1504.03万吨（不含自用煤），同比上升122.87%，其中原煤产量1,406.65万吨，同比上升138.75%，提质煤产量97.38万吨，同比上升13.65%；销量方面，2024年公司实现煤炭销量4723.4万吨，同比上升52.39%，其中原煤销量4,347.26万吨，同比上升67.96%，提质煤销量376.14万吨，同比下降26.41%。2025年一季度公司实现煤炭销量1469.04万吨，同比上升62.90%，其中原煤销量1,335.77万吨，同比上升71.19%，提质煤销量133.27万吨，同比上升9.66%；价格方面，2024年秦皇岛5500K动力煤平仓价均价860.70元/吨，同比下降106.27元/吨，降幅10.99%；2025年一季度秦皇岛5000K动力煤平仓价均价639.8元/吨，同比下降159.07元/吨，降幅19.91%。
2）天然气：气价回落下外购气贸易业务规模缩减。产量方面，2024年公司实现LNG自产量68,242.03万方（约合48.96万吨），同比增加17.58%；2025年一季度公司实现LNG自产量16,566.35万方（约合11.88万吨），同比减少11.84%。销量方面，受国内外供需宽松，价差收窄影响，2024年公司实现LNG销量408,564.04万方（约合293.10万吨），同比下降52.95%；2025年一季度公司实现LNG销量86,535.42万方（约合62.08万吨），同比下降26.75%。价格方面，2024年全国LNG出厂均价4512.57元/吨，同比下降7.2%；2025年一季度全国LNG出厂均价4357.47元/吨，同比下降2.66%。
3）煤化工：煤化工产品生产总体保持平稳。2024年公司甲醇产量107.88万吨，同比增加18.43%，销量105.32万吨，同比下降5.37%；2025年一季度公司甲醇产量27.79万吨，同比下降3.52%，销量27.13万吨，同比下降4.56%。2024年公司生产煤基油品56.78万吨，同比下降12.67%，销量58.42万吨，同比下降15.29%。2025年一季度公司生产煤基油品16.22万吨，同比增加11.96%，销量16.31万吨，同比增加13.41%。2024年公司生产二氧化碳7.95万吨，销量7.80万吨；2025年一季度公司生产二氧化碳0.57万吨，销量0.64万吨。
展望未来，我们预计2025年马朗煤矿产量有望进一步释放；引入淖毛湖东部煤矿战略合作方，合作共同开发煤化工项目，推进东部煤矿审批流程；新建1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目，提升煤炭就地消纳能力。长期来看，公司各项产能扩建有望稳步推进，煤、油、气、煤化工产量释放助力长期成长。
1）马朗煤矿正式获得采矿权证，2025年产量有望进一步释放。2024年8月30日，公司发布公告称马朗一号煤矿项目已取得核准批复，煤矿产能1000万吨/年，其中常规产能800万吨/年、储备产能200万吨/年。10月18日，公司发布公告称马朗一号煤矿正式取得采矿许可证。马朗煤矿取得核准后已开始贡献产量，我们预计2025年马朗煤矿产量有望大幅释放。
2）引入淖毛湖东部煤矿战略合作方，合作共同开发煤化工项目，推进东部矿区手续办理。2024年10月26日公司发布《关于引入淖毛湖东部煤矿战略合作方暨转让全资子公司伊吾能源开发公司少数股权的公告》，称将伊吾广汇能源开发有限公司40%股权现金转让给新疆顺安能源有限公司，股权转让价款约为20.5亿元。顺安能源未来具有在区域投建煤化工项目的规划设想，实际若推行可有效扩增区域煤炭市场容量即可就地消纳增量煤炭。此次战略合作，有助于公司全面推进区域煤炭、煤化工一体化产业链发展，加速推进淖毛湖东部煤矿开发进度及加大资源就地转化增量。
3）投建1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目，提升煤炭就地消纳能力。2024年9月21日，公司发布《关于投建“伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目”的公告》，拟生产提质煤714万吨、煤焦油150万吨、LNG77.766万吨、燃料电池氢气2万吨（量可调节）、液体二氧化碳50万吨等，并围绕产业链延伸规划建设下游高端化学品、新材料等项目。投建此项目可充分发挥公司自有富油气煤资源优势和煤炭煤化工产业集群优势，加速促进公司富油气煤资源优势转化和循环经济发展，积极打造传统煤化工向现代煤化工、现代煤化工向新能源和氢能“两个耦合”发展的新局面。
盈利预测及评级：广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，有望充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿已获核准并有望快速释放产量、东部煤矿有望于“十四五”末投产，公司煤炭产量有望持续增长。天然气方面，公司拥有海外优势长协资源，启东LNG接收站周转能力有望提升至1000万吨/年，助力公司售气量的长期增长。我们调整公司2025-2027年归母净利润预测分别为35.98亿、42.39亿、46.91亿，EPS分别为0.55/0.65/0.71元，对应4月24日收盘价的PE分别为10.20/8.66/7.82倍，维持“买入”评级。
风险因素：马朗煤矿产量释放不及预期、国内能源品价格大幅下跌、新疆铁路运力不足等。
