通富微电(002156)
核心观点
四季度收入创季度新高,2025年营收目标265亿元。公司2024年实现收入238.82亿元(YoY+7.24%),其中约96%来自集成电路封装测试;实现归母净利润6.78亿元(YoY+300%),扣非归母净利润6.21亿元(YoY+944%);毛利率提高3.2pct至14.84%。其中4Q24营收68亿元(YoY+6.9%,QoQ+13.3%),归母净利润1.25亿元(YoY-46%,QoQ-46%),毛利率16.14%(YoY+3.5pct,QoQ+1.5pct)。公司2025年营收目标为265亿元,同比增长10.96%。抓住行业复苏机遇,中高端手机SoC增长46%,射频增长70%。SoC领域,公司中高端手机SoC增长46%,同时夯实与手机终端SoC客户合作基础,份额不断提升,增长20%;在射频领域,公司与龙头客户全面合作,增长70%;在手机周边领域,全面提升与国内模拟头部超5家客户的合作,增长近40%。公司准确把握市场趋势,在蓝牙、MiniLed、电视、显示驱动等消费电子热点领域增长30%以上,展现多元化增长动能。
车载产品同比增长超200%,Memory增长超40%。公司依托工控与车规产品的技术优势,成为车载本土化封测主力,全面拓展车载功率器件、MCU与智能座舱等产品发挥品牌优势,扩大与海内外头部企业合作,车载产品业绩同比增长超200%。Memory业务通过进攻性策略和关键技术攻关,深化与原厂战略协同,营收增速超40%。公司在FCBGA产品方面大力挖掘国内重要客户量产机会,从第二季度起月销售额呈阶梯式增长,实现FC全线增长52%。同时公司立足市场技术前沿,调整产品布局,积极推动Chiplet市场化应用。
大客户增长为公司营收提供保障,苏州和槟城工厂净利率提高。2024年公司大客户AMD收入达到创纪录的258亿美元,大客户业务强劲增长为公司营收规模提供有力保障。2024年通富超威苏州和通富超威槟城深度交融、合理升级,通过采购融合、与总部采购互通,实现采购成本大幅下降,净利率相比2023年提升明显。另外,公司在通富超威槟城成功布局先进封装业务,建设Bumping、EFB等生产线,有效助力公司在先进封装领域进一步提升市场份额。投资建议:受益于大客户业务增长和半导体国产化,维持“优于大市”评级基于贸易摩擦对需求带来的不确定性及公司2025年营收目标,我们下调公司2025-2026年归母净利润为10.21/13.42亿元(前值为12.11/15.52亿元),预计2027年归母净利润为16.04亿元,对应2025年4月18日股价的PE为38/29/24x,维持“优于大市”评级。
风险提示:新产品研发不及预期;需求不及预期;大客户集中的风险。