福瑞达(600223)
事件:公司近期发布2024年年报,24年收入39.8亿元/同比-13.0%,归母净利润2.4亿元/同比-19.7%,收入利润下滑主要系地产业务剥离影响,剔除地产业务,收入基本持平,归母净利润同比+6.2%。全年每10股派发现金红利0.6元(含税),合计分红比例45.9%。
妆品业务稳健增长,颐莲Q4增长超预期,瑷尔博士调整期阶段性波动。24年化妆品业务收入同比+2.5%至24.75亿元,毛利率同比+0.44pct至62.57%,子公司福瑞达生物全年收入/净利润21.66亿/1.93亿元,净利率同比+0.65pct至8.9%。1)瑷尔博士:24年收入同比-3.5%至13亿元,处于品牌调整期,其中闪充水乳销售额同增9%,益生菌面膜/水乳的销售额突破5/1.7亿元;2)颐莲:24年收入同比+12.4%至9.6亿元,其中24Q4收入同比+24%至3亿元,表现超预期。核心单品如喷雾1.0/2.0销售额分别同增13%/35%,大单品顺利迭代。3)其他品牌:收入2.1亿元,其中胶原蛋白新品牌珂谧双11大促突破2000万。
原料聚焦高端、盈利向上,药品业务调整后H2企稳回升。1)原料:收入同比-2.4%至3.43亿元,毛利率同比+3.6pct至35.9%,聚焦高端产品盈利能力提升;2)药品:收入同比-1.4%至5.12亿元,毛利率同比-1.1pct至52.3%,主要受医药行业政策影响,下半年调整后企稳回升,24Q3/4收入增速分别为+19%/+18%。
业务结构优化带动盈利能力提升。1)毛利率同比+6.2pct至52.7%,其中化妆品/原料/药品毛利率分别变动+0.44/+3.6/-1.1pct,化妆品业务占比提升、原料聚焦高端化带动整体毛利率提升;2)费用端,销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+5.14/-0.28/+0.84/-1.98pct至36.7%/4.6%/4.2%/-0.7%;3)净利率同比-0.56pct至7.44%。
盈利预测与投资建议:公司剥离地产业务、内部战略聚焦提效成果逐步兑现。短期来看,颐莲顺利迭代,期待瑷尔博士品线梳理和产品矩阵搭建,关注新品线的成长。长期来看,医美“珂谧”、洗护“即沐”等新品牌陆续推出,5+N品牌战略持续推进,多赛道多品牌有望接力中长期的成长。考虑到当前化妆品品牌仍处于调整期,叠加当前行业竞争激烈,我们预计公司2025/26/27年归母净利润分别为2.85/3.38/3.99亿元,当前股价对应PE分别为27/23/19倍,维持“买入”评级。
风险提示:市场竞争加剧,新品表现不及预期等。