飞龙股份(002536)
事件：
公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入47.23亿元，同比+15.34%，实现归母净利润3.30亿元，同比+25.92%，扣非归母净利润3.50亿元，同比+40.06%；经营活动产生的现金流量净额3.81亿元，同比+20.63%；基本每股收益0.57元，同比+13.74%；加权平均净资产收益率10.04%，同比-0.13pct；拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。
其中：Q4实现营业收入12.27亿元，同比+19.13%，实现归母净利润0.63亿元，同比+70.27%，实现扣非归母净利润0.90亿元，同比+157.14%。
投资要点：
公司收入保持增长，新能源热管理部件增速较快。
2024年公司实现营业收入47.23亿元，同比+15.34%，营业收入连续多年保持增长并创历史新高，三大主要产品收入均有增长，分产品来看：（1）发动机热管理重要部件（主要包含机械水泵、排气歧管、机油泵等）收入为18.56亿元，同比增长7.69%，占营收比重39%。
（2）发动机热管理节能减排部件（主要包含涡轮增压器壳体）收入为22.45亿元，同比增长19.4%，占营收比重48%。涡轮增压器壳体业务受益于混动车型市场渗透率提升和出口需求增长，继续保持稳健发展，2024年公司涡轮增压器产品被国家工信部认定为制造业单项冠军产品。
（3）新能源、氢燃料电池和5G工业液冷及光伏系统冷却部件与模块收入为5.26亿元，同比增长40.44%，占营收比重11%。新能源热管理部件业务受益于新能源汽车行业强劲的增长势头，依托公司前期布局优势，不断开发新产品、新客户、新领域，产能逐步释放，在汽车、充电桩、服务器、储能等领域实现突破性进展，带动营业收入增长。
积极布局全球市场，海外业务持续拓展。
2024年公司国外实现销售收入28.12亿元，同比增长29.24%，增速显著高于国内，占营业收入比重为60%，占比较2023年提升了6.4个百分点。一方面公司深化与海外客户的合作，提升品牌影响力，公司海外市场主要客户涵盖了博格华纳、康明斯、盖瑞特、福特、戴姆勒、越南VINFAST等50多家知名企业；另一方面公司加大了对海外生产基地的投资力度，优化全球供应链布局，积极开拓国际市场，公司2023年5月在新加坡设立了飞龙国际私营有限公司，12月在泰国成立了龙泰汽车部件(泰国)有限公司，企业国际化进程不断深化，实现了从产品国际化，到经营国际化的跨越，同时也将降低美国加征关税对公司造成的影响，龙泰汽车部件（泰国）有限公司目前正在有序建设中，计划分两期合计投入约5亿元人民币进行工厂建设及产线布局，2024年4月奠基开工，预计2025年6月底前开始试生产运行，2025年年底之前全部投产，待全线投产后，预计会形成年产150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵的生产能力。
战略转型深化，构建“汽车+泛工业”双轮格局。
公司加速从“汽车热管理部件供应商”向“多场景热管理解决方案商”转型，公司电子泵系列产品、温控阀系列产品、集成模块等新能源热管理产品产线不断增加，应用场景逐步从汽车领域向充电桩液冷、5G基站、通信设备、服务器液冷、数据中心（IDC）液冷、人工智能液冷、氢能液冷、风能太阳能储能液冷、电力、现代化农业器械、大型机械装备工业液冷、低空经济、机器人等民用领域延伸，目前公司民用领域电子水泵系列产品共有4条产线，预计每年产能可达120万只，与HP项目、小米汽车等70余家客户建立合作，有超100个项目正在进行中，部分项目已经量产。公司2024年民用领域收入组成主要是充电桩、服务器、储能等领域，2025年服务器液冷领域仍将有所提升。公司还将民用领域热管理部件产品研发、生产、销售从汽车领域剥离，成立了新的公司，向最终形成“汽车+泛工业”双轮驱动的业务格局迈进。
规模效应带动毛利率提升，费用管控能力良好。
2024年公司毛利率为21.54%，同比+0.65pct，各项产品毛利率均有提升，产品方面重点推广电子泵、温控模块、可变量机油泵等高附加值产品，其中新能源等冷却部件与模块毛利率同比+1.51pct，公司新能源热管理产品规模效应已经显现，产品正在逐步上量，带动毛利率上升；净利率为6.93%，同比+1.04pct；期间费用方面，2024年公司期间费用率14.21%，同比-0.19pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.31%、6.58%、5.76%、-0.44%，分别同比-0.19、+0.49、-0.11、-0.38pct，除管理费用率升高外，其他费用率均有所下降，财务费用率下降主要是由于汇兑收益增加。
新能源汽车渗透率将持续提升，公司发展迎机遇。
2024年中国汽车市场延续了稳中向好的发展态势，产销量分别为3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，连续两年规模保持在3000万辆以上，新能源汽车产销量分别为1288.8万辆和1286.6万辆，同比增长34.4%和35.5%，连续10年蝉联全球第一，市场渗透率突破40%大关。根据乘联会秘书长崔东树最新预测，2025年中国汽车总销量将超3200万辆，新能源汽车销量将突破1600万辆（含出口），国内市场新能源车渗透率将达到56%，进入“油电平分”阶段，汽车行业发展前景广阔。政策方面，2025年汽车行业作为扩大内需重点发力方向，持续发布利好政策，国家商务部等八部委联合发布《做好2025年汽车以旧换新工作的通
知》，扩大了汽车报废更新支持范围，国家发改委及财政部发布《关于二零二五年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，对汽车及数码产品更新换代给予补贴，政策支持下汽车行业消费有望进一步释放。另外随着人工智能与汽车产业深度融合，中国车市正加速迈入智能驾驶全民普及新阶段，在智能化技术驱动下，新能源汽车市场渗透率有望进一步提升。在此背景下，公司紧抓汽车产业转型升级机遇，充分发挥技术优势和市场积累，有望借助新能源汽车的快速发展保持强劲的发展势头，提高新能源热管理产品市占率，公司未来五年制定了“30100”的发展战略，即到2030年公司营收实现100亿元，其中新能源占比60%，目前郑州飞龙三期工程准备开始建设，建成后主要生产热管理温控阀和集成模块产品，新能源相关产能将进一步提升。
首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
预计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润分别为4.44亿元、5.79亿元、7.19亿元，对应EPS分别为0.77元、1.01元、1.25元，对应PE分别为19.05倍、14.59倍、11.76倍。公司是国内汽车热管理领域的领军企业，混动车型渗透率提升及出口增长将支撑传统业务，新能源汽车行业强劲的增长势头将带动新能源热管理部件快速增长，中长期看民用领域热管理解决方案的拓展将打开公司第二增长曲线，公司积极进行海外布局，泰国基地投产后将深度融入全球供应链重构进程，推动海外市场份额持续提升，首次覆盖给予公司“买入”投资评级。
风险提示：市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；原材料价格大幅波动的风险。
