上海沿浦(605128)
主要观点：
事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入22.76亿元、同比+50%，归母净利润1.37亿元（此前业绩预告1.37亿元）、同比+50%，扣非归母净利润1.35亿元（此前业绩预告1.29亿元）、同比+53%，对应24Q4实现营业收入7.78亿元、同比+56%、环比+52%，归母净利润0.29亿元、同比+3.7%、环比-39%，扣非归母净利润0.32亿元、同比+16%、环比-31%。
2024年公司新业务上量带动实际经营向上，Q4单季度收入创新高。受益于公司积极开拓座椅骨架新项目、铁路集装箱等新产品，2024年公司营业收入快速增长、尤其24Q4营业收入创季度新高，同时2024年实现毛利率17.3%、同比+1.2pp，期间费用率8.4%、同比-0.2pp，2024年度公司经营活动现金流净额为2.53亿元、同比+3.7倍、创历史新高，实际经营向上。我们认为过去沿浦作为核心从事精密制造、拥有被市场广泛认可的核心产品汽车座椅骨架的公司，2024年新产品铁路集装箱的成功放量证明了公司在新业务经营上的能力，在主营业务已形成经营正循环下更好的业绩表现、更多的业务突破值得期待。
2025年是公司基本面变化的关键大年，重磅突破值得关注。公司从汽车座椅骨架逐步延伸至整椅具备技术、客户基础，这两点正是实现座椅业务从0到1的关键。2024年公司在汽车整椅业务的研发体系建设取得重要进展，核心研发团队已全面到位，汇聚了多位在汽车座椅领域具有丰富经验的资深专家和技术骨干。同时，公司高标准打造的研发实验室已正式投入使用，配备了国际先进的设备和仪器，为技术创新和产品升级提供了强有力的硬件支撑。新项目拓展上，公司正与多家知名车企及造车新势力展开深度接洽，项目合作稳步推进。考虑到公司在多年汽车座椅骨架业务的设计生产制造中已经积累了比肩外资的knowhow，核心客户以中高端为主，我们认为公司从座椅骨架跨整椅业务的底层能力较强，座椅业务推进节奏超预期的可能性较大，我们看好公司未来成长的持续性与惊喜度。
投资建议：我们认为公司已进入加速成长阶段，基本面变化包括铁路相关项目、汽车整椅等新业务，成长节奏较明确且快。我们预计公司2025-2027年归母净利润2.2亿、3.3亿、4.4亿元（2025-2026年前值为2.3亿、3.1亿元），增速+61%、+49%、+33%，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。
