邮储银行(601658)
事项：
公司公告：邮储银行发布《向特定对象发行A股股票预案》，拟向财政部、中国移动集团和中国船舶集团发行A股股票205.70亿股，发行价格为6.32元/股，募集资金总额为人民币1300亿元，扣除相关发行费用后将全部用于补充核心一级资本。
总体观点：我们认为邮储银行定增将充实公司资本，增强其服务实体经济的能力，并有助于保持其长期成
长能力。考虑到定增尚未完成，我们不调整股本总数，但是根据年报以及最新的代理费率下调公告等调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润870/989/1114亿元（上次预测的2025-2026年值为910/946亿元），同比增速1.0/1.7/1.7%；全面摊薄EPS为0.82/0.83/0.85元；当前股价对应PE为6.4/6.2/6.1x，PB为0.58/0.55/0.52x，维持“优于大市”评级。
评论：
邮储银行拟定增1300亿元用于补充核心一级资本
邮储银行发布《向特定对象发行A股股票预案》，拟向财政部、中国移动集团和中国船舶集团发行A股股票205.70亿股，发行价格为6.32元/股，募集资金总额为人民币1300亿元，扣除相关发行费用后将全部用于补充核心一级资本。
从发行对象来看，邮储银行此次定增中的1176亿元由财政部全额认购，中国移动集团认购79亿元，中国船舶集团认购46亿元。本次发行完成后，邮政集团持股比例将降至52.00%，但仍为公司控股股东和实际控制人，财政部将成为第二大股东，持股比例超过15%。
从定增价格来看，本次定增价格为6.32元/股，按2024年末每股净资产计算相当于0.76xPB，高于公告发布日前5.20元/股的最新收盘价，定增价格较市场价溢价达22%。
我们认为，此次定增引入财政部作为第二大股东，进一步提升邮储银行国有大行的行业地位，同时中国移动集团和中国船舶集团也参与定增，体现出多元化股东对公司长远发展的信心。此次定增的定价高于当前市场价格，显示出战略股东着眼邮储银行长期价值，彰显对邮储银行未来发展的信心。
定增提升邮储银行支持实体经济能力，助力公司做好“五篇大文章”服务高质量发展
此次定增将提升邮储银行核心一级资本充足率，提升公司支持实体经济能力。此次定增完成后，静态测算公司核心一级资本充足率将提升约1.5个百分点，从当前的9.56%提升至11.07%。公司近几年贷款余额保持较快增长，2024年末同比增长9.4%，资本实力增强有望维持公司信贷增长能力，更好地支持实体经济。
近几年邮储银行立足禀赋优势，在“五篇大文章”方面做出了独特优势。围绕“打造服务乡村振兴主力军、
普惠金融综合服务商”的目标，邮储银行着力打造普惠金融特色。通过科技金融事业部+特色支行和网点+旗舰店的方式打造多层次科技金融服务机构体系，服务经济高质量发展。加速业务技术深度融合，建设数字生态银行，担当绿色金融践行者，构建养老金融差异化优势等。
邮储银行当前基本面基本稳定
从邮储银行最新披露的业绩来看，其基本面保持稳定。（1）营收与净利润保持稳定。公司2024年实现营业收入3488亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润865亿元，同比增长0.2%。（2）资产规模增长稳健。2024年末总资产同比增长8.6%至17.1万亿元，规模增长保持稳健。（3）净息差降幅略有收窄。公司披露的2024年日均净息差1.87%，同比降低14bps，降幅较前三季度收窄。（4）资产质量仍然较为优异，风险抵补能力充足。公司2024年末不良率0.90%，较年初上升0.07个百分点；关注率0.95%，较年初上升0.28个百分点；逾期率1.19%，较年初上升0.28个百分点。公司披露的不良生成率为0.84%，同比基本稳定。年末拨备覆盖率286%，较年初下降62个百分点。整体来看，公司资产质量有所下行，但依然较为优异，风险抵补能力充分。
邮储银行近期代理费率下调有望贡献增量利润
邮储银行与邮政集团于2016年签署《委托代理协议》，明确了储蓄代理费率的主动调整情形，即邮储银行和邮政集团可以根据实际经营需求等因素对分档费率进行调整。邮储银行去年宣布2025年及以后年度将加强对主动调整机制的运用，进行定期评估，综合考虑市场利率变化、本行实际经营需求、储蓄代理费增长与本行营收增长的关系等，与邮政集团积极协商，适时启动主动调整工作。
邮储银行近期发布了关联交易公告，将对2025年的代理费率进行下调。按照2024年数据静态测算，邮储银行的代理费综合费率将由1.08%下降至1.04%，成本收入比将下降约1个百分点，贡献税前利润增量3.7个百分点。
长期来看，代理费率的主动调整有利于提升代理费定价的市场化程度，促进“自营+代理”模式长期健康发展，并为邮储银行业绩持续稳定增长带来增量贡献。
投资建议
我们认为邮储银行定增将充实公司资本，增强其服务实体经济的能力。考虑到定增尚未完成，我们不调整股本总数，但是根据年报以及最新的代理费率下调公告等调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润870/989/1114亿元（上次预测的2025-2026年值为910/946亿元），同比增速1.0/1.7/1.7%；全面摊薄EPS为0.82/0.83/0.85元；当前股价对应PE为6.4/6.2/6.1x，PB为0.58/0.55/0.52x，维持“优于大市”评级。
风险提示
宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
