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公司简评报告:产品矩阵已布局AI云与端,拟定增加码WiFi7与AI端侧芯片

2025-03-26

  乐鑫科技(688018)

  投资要点

  事件概述:公司3月22日公告,2024年总营收20.07亿元(YOY+40.04%),归母净利润3.39亿元(YOY+149.13%),扣非净利润3.08亿元(YOY+182.77%),毛利率43.91%(YOY+3.35pct)。2024Q4营收5.47亿元(YOY+34.67%,QOQ+1.32%),归母净利润0.88亿元(YOY+79.89%,QOQ-11.32%),毛利率46.85%(YOY+6.78%,QOQ+4.71pct)。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元(含税),以及每10股以公积金转增4股。

  2024年芯片与模组均高速增长,原因系智能家居数字化与智能化提升、新增客户逐步放量、产品矩阵丰富下的非智能家居下游市场高增长等。公司2024年芯片销售1.49亿颗(YOY+37.75%),模组及开发套件(内含自研芯片)销售1.04亿块(YOY+33.28%),增速略低于公司营收增长。2024年营收增长主要得益于下游各行业数字化与智能化渗透率提升,以及2023-2024年新增潜力客户逐步放量。在应用端,智能家居仍是公司主要收入来源,但非智能家居领域已呈现出更高增速,并带动业绩整体成长。

  单季度毛利率环比高增长,2025年股权激励方案规划长期高增长目标。公司2024年四个季度毛利率分别是41.93%、44.11%、42.14%、46.85%,Q4环比提升4.71pct。公司2024年研发费用为4.9亿元,同比增长21.45%;2024年末研发人员数量553人,较上年同期增长14.26%。公司2025年限制性股票激励计划实施考核管理办法中,第二类激励对象的营收考核目标中,2025-2028年分别是24.0、28.8、34.6、41.5亿元,2028年目标营收的CAGR为19.92%。

  长期战略从WiFi等连接方案商布局到SOC方案商,拟定增不超过17.78亿元主要用于WiFi7技术与基于RISC-V自研IP的端侧AI芯片项目。1)公司Wi-Fi产品涵盖Wi-Fi4和Wi-Fi6技术,Wi-Fi6E技术已研发成功,2024年已启动WiFi7技术认证计划。2024年1月,公司发布ESP32-C61SoC,集成2.4GHz Wi-Fi6和Bluetooth5(LE),支持Matter,具备优化的外设、强化的连接性能和更大的存储选项。同时,ESP32-C61支持目标唤醒时间功能,适用于构建由电池供电,具有长久续航能力的超低功耗物联网设备,性能显著提升。2)ESP32-H4于2024年新发布,继ESP32-H2后进一步丰富了公司的802.15.4和BluetoothLE产品矩阵,该芯片针对低功耗蓝牙市场,引入了低功耗蓝牙音频(LE Audio,BIS和CIS)、寻向功能(Direction Finding,AoA和AoD)、亚速率连接(Connection Subrating)和带响应的周期性广播(PAwR)等增强功能。蓝牙技术联盟于2023年发布蓝牙核心规范5.4版本,并于2024年9月正式发布蓝牙核心规范6.0版本。公司目前已有产品升级到支持蓝牙5.4核心规范的几乎全部功能,并通过了蓝牙6.0的官方认证,满足物联网市场的主流需求。3)公司的ESP32H系列产品采用低功耗蓝牙和Thread combo模式,ESP32-C5/C6采用Wi-Fi+低功耗蓝牙和Thread三合一模式,解锁了更加丰富的Thread/Zigbee应用场景,满足客户多元化需求。4)公司已将基于RISC-V指令集自研的MCU架构集成到产品中,这将会逐步降低许可证费用,并形成产品差异化。自2020年之后公司发布的新产品都搭载了自研的RISC-V32位处理器,2023年度发布的ESP32-P4已实现RISC-V双核400MHz主频,公司还在进一步研发基于RISC-V指令集的更高主频产品线。5)公司2025年3月14日通过定增股票方案,拟向特定对象发行股票不超过发行前公司总股本的10%,金额不超过17.78亿元主要用于WiFi7技术研发与基于RISC-V自研IP的端侧AI芯片项目。

  适应AI市场需求,布局云与端的产品方案。1)云端:公司使用自身的Wi-Fi产品进行数据传输,搭配第三方复杂的AI算法应用,尤其是云端AI应用。AI技术未来应用发展方向会是多方面的,第三方会针对不同的细分领域深化发展出不同的AI应用,与第三方合作可以各取所长、共赢互利。例如,ESP32-S3可对接豆包、ChatGPT或“文心一言”等云端AI应用。2)端侧:将AI算法应用在自身的处理器中,研发AI处理器与无线连接功能集成的SoC。例如,ESP32-S3中已集成加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令(vectorinstructions)。AI开发者可使用指令优化后的软件库实现本地图像识别、语音唤醒和识别等。公司已同步研发基于ESP32-S3芯片的离线语音唤醒/识别技术,可实现多达200条离线命令词,可广泛应用于智能家居设备,目前已有客户开始订制唤醒词和命令词。新产品ESP32-P4也具备边缘AI功能。3)LLM应用:暨火山引擎2024冬季FORCE原动力大会宣布与乐鑫、ToyCity、Folotoy及魂伴科技联合发布AI+硬件智跃计划后,乐鑫上线了AI大模型解决方案,携手豆包大模型为用户提供端侧调用云端LLM的物联网应用方案。

  投资建议:公司产品矩阵不断丰富,既有WiFi、低功耗蓝牙等芯片技术升级,也有S3、P4等AI芯片创新,客户群体不断增多,非智能家居应用高速增长;同时股权激励彰显长期高增长信心,公司或迎来高成长。我们预计公司2025、2026、2027年归母净利润分别为4.666.24、8.49亿元(2025、2026年原预测为4.64、6.01亿元),当前市值对应2025、2026、2027年PE为52.04、38.91、28.58倍,维持“买入”评级。

  风险提示:下游需求不及预期风险;市场竞争加剧风险;研发进展不及预期风险。