百润股份(002568)
摘要：
事件：公司发布三季报，24Q3实现营业收入7.58亿元，同比-5.9%；归母净利润1.72亿元，同比-23.9%。
预调酒业务保持销售韧性。24Q3公司预调鸡尾酒收入6.71亿元，同比-6.6%。尽管公司预调鸡尾酒业务Q3销售表现相对历史季度有所走弱，但考虑啤酒业在Q3销售表现普遍走弱、高档产品销售下滑的状况，公司的产品销售呈现了相对的韧性。我们分析原因包括：①消费者对RIO品牌的忠诚度。②RIO线下销售渠道以非即饮渠道为主，相比啤酒，受餐饮渠道低迷冲击小。③RIO产品结构中强爽已成为第一大单品，高酒精度的产品有更好的消费黏性。
预调酒营销拓展和维护工作保持积极。Q3公司归母净利率22.7%，同比-5.4pcts。Q3毛利率同比+1.3pct，由于成本端例如包材铝价在Q3环比有所上升，以及Q3产品结构有所下降因素，Q3毛利率同比提升幅度较上半年有所降低（上半年毛利率同比+4.2pcts）。Q3销售费用率同比+3.1pcts，销售费用仍然保持相对积极投入。在资产科目上，Q3末应收账款金额3.03亿元，维持在Q2以来的相对高位，因公司在报告期内加大了对预调鸡尾酒业务合作伙伴的支持力度，适度提高了授信额度。结合销售费用和应收账款两项来看，公司营销拓展和维护工作状态积极。其余费效指标整体变化不大。
公司威士忌业务版图即将展开。Q3末公司存货9.51亿元，保持稳步提升趋势。Q3构建固定资产等支付现金1.18亿元，保持Q2以来的下降趋势。公司现有威士忌桶陈数量已颇具规模，11月崃州威士忌品牌即将上市发布，公司威士忌业务版图即将展开。
投资建议：尽管Q3宏观销售需求低迷，公司预调鸡尾酒业务仍然保持了相对的发展韧性。我们根据最新情况调整了2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别0.71/0.86/1.00元。由于威士忌产品尚未上市，该盈利预测暂未包含有关于烈酒业务的盈利预期。2024/11/1收盘价23.21元对应P/E分别为33/27/23倍。考虑威士忌业务版图即将展开，未来发展空间广阔，我们维持对公司的推荐评级。
风险提示：宏观消费需求持续低迷的风险，威士忌新业务发展风险。
