联影医疗(688271)
核心观点
市场招投标活动放缓影响下，24Q3出现亏损。2024前三季度公司实现营收69.54亿元（-6.43%），归母净利润6.71亿元（-36.94%），扣非归母净利润4.64亿元（-44.00%）。其中24Q3单季营收16.21亿元（-25.00%），归母净利润-2.79亿元（-320.57%），扣非归母净利润-3.34亿元（-899.46%）。公司前三季度业绩承压，其中单三季度利润端出现亏损，主要系受行业整顿影响，以及设备更新政策落地时间偏长，一定程度上延缓了市场招投标活动，市场需求出现暂时性积压，同时公司仍持续加大海外市场建设等方面的投入力度，利润端承压更明显。
服务收入快速增长，占比持续提升。分产品线看，2024年前三季度设备销售收入57.05亿元，同比下滑11.53%；维修服务业务快速增长，实现收入9.67亿元，同比增长27.27%，占总收入的13.91%，同比提升3.68pp，主要得益于终端装机量的持续提升。
国内市场承压，海外市场表现持续强劲。分地区看，海外市场前三季度订单量和收入均保持高速增长，实现收入14.04亿元，同比增长36.49%，收入占比突破20%。国内受行业整顿、设备更新政策落地缓慢等因素影响，市场需求量同比有所放缓，实现收入55.50亿元，同比下降13.33%。
毛利率略有提升，销售费用率提升较多。2024年前三季度公司毛利率49.41%（+0.74pp），中高端产品收入占比提升、维修服务收入占比提升，毛利率有所提升。销售费用率19.92%（+3.06pp），管理费用率5.92%（+0.81pp），研发费用率18.95%（+0.52pp），财务费用率-0.88%（+0.94pp），四费率43.91%（+5.33pp），各项费用率均有所提升，其中销售费用率提升较多，主要系公司加大海外市场投入，特别是销售体系建立。
投资建议：考虑行业整顿以及设备更新政策落地时间导致招投标延缓的影响，下调盈利预测，预计2024-2026年营收104.4/131.6/157.3亿元（原为133.7/167.7/201.9亿元），同比增速-8.5%/26.0%/19.6%，归母净利润14.2/23.0/28.1亿元（原为23.3/29.6/35.9亿元），同比增速-28.0%/62.1%/21.9%，当前股价对应PE=72/44/36x，维持“优于大市”评级。
风险提示：研发失败风险；招投标进度不及预期；汇率波动风险；地缘政治风险。
