和而泰(002402)
投资摘要
事件概述
2024年10月29日，和而泰发布2024年三季报。2024年1-9月，公司累计实现营业收入70.40亿元，同比增长28.30%；归母净利润3.55亿元，同比增长6.29%；扣非归母净利润3.34亿元，同比增长7.21%。
核心观点
业绩稳定增长，毛利率小幅回升。2024Q3，公司实现营业收入24.71亿元，同比增长30.83%；归母净利润1.57亿元，同比增长11.90%。其中，控制器业务板块实现营业收入24.43亿元，同比增长29.70%；归母净利润3.70亿元，同比增长19.56%。主要系报告期内公司加速产品创新及应用，为客户提供高附加值的智能控制解决方案，从而获取更多优质项目及订单，市场份额得到进一步提升。2024Q3，公司销售毛利率为19.30%，同比提升0.27个百分点，环比提升1.36个百分点。主要系公司通过研发策略、采购策略以及生产工艺优化等方式，综合降低产品成本。
经营改善小组加强费用管控，研发投入稳定增加。2024年前三季度，公司期间费用（销售费用、管理费用、研发费用）同比增长27.47%；其中，控制器业务板块期间费用同比增长24.26%，费用率下降0.52%。期间费用的增长主要系公司始终坚持技术创新带动行业发展，研发投入相对较大，研发费用同比+45.07%。报告期内公司成立经营改善小组，持续对各业务流所涉及到的费用进行有效管控并落地执行，降本增效，提升了运营效率。
出海强化+行业集中度提高，公司中长期增长动能凸显。在全球产业向中国转移和专业化分工的持续发展过程中，智控器行业龙头凭借技术创新、供应链韧性等方面优势，进入大型品牌商的全球供应链核心供应体系，合作关系稳定。我们认为较长的供应商认证周期、严格的外部认证机构审核进一步提高竞争者准入门槛，头部企业市场份额有望进一步集中。和而泰自2003年起进军国际市场，已获得伊莱克斯、惠而浦、TTI、ARCELIK、BSH、HILTI、博格华纳等多家知名国际客户的认可，中长期增长动能凸显。
投资建议
和而泰是智能控制器领域龙头，未来将持续受益于行业扩容、集中度提升等影响，业绩有望迎来增长期。预计公司2024-2026年收入为94.77/118.76/148.30亿元，归母净利润为5.18/7.65/9.96亿元，对应PE为17.06X/11.56X/8.88X，给予“买入”评级。
风险提示
国际局势动荡；行业竞争加剧，毛利率超预期降低；汽车电子业务发展不及预期等。
