东山精密(002384)
核心观点
营收稳健增长，利润继续承压。公司发布2024三季报，前三季度实现营收264.66亿元(YoY+17.62%)，归母净利润10.67亿元(YoY-19.91%)，扣非净利润10.08亿元(YoY-2.72%)。对应单季度公司实现营收98.38亿元(YoY+11.37%，QoQ+10.74%)，归母净利润5.07亿元(YoY-0.27%，QoQ+86.82%)；扣非归母净利润4.92亿元(YoY+7.28%，QoQ+93.32%)，毛利率14.65%(YoY-0.16pct，QoQ+2.05pct)，净利率5.16%(YoY-0.59pct，QoQ+2.12pct)。公司盈利能力同比下滑，我们认为主要系：1）受汇率波动影响，财务费用增加；2）新基地处于爬坡期，内部基地整合产生一次性成本；3）LED业务亏损扩大；4）大客户传导部分价格压力。
AppleIntelligence落地有望带动换机潮，FPC大升级。移动终端算力升级，势必伴随芯片算力增强，能耗增加，因此电池容量扩大，进而要求FPC向更高密度、高精度、快散热发展，预计下一代产品将较现有FPC大幅升级，ASP有望进一步提升。未来，电子电路板块依然是公司核心板块，受益于AI创新机会，公司将继续在高端FPC和高频高速高密度硬板方面保持优势。
新能源业务营收占比继续提升，已成公司长期可持续发展的强劲引擎之一。新能源业务1-3Q24实现61.60亿元营收(YoY+36.89%)，占营收比重25%。目前公司在新能源汽车精密制造方面，主要向客户推进结构件、电池托盘、白车身以及水冷板产品等。墨西哥工厂目前已实现微盈，随着T客户未来车型迭代，公司新能源业务有望继续高速成长。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
考虑到公司LED减亏进度和新能源车单车价值量提升低于此前预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润为19.3/25.7/31.9亿元（前值为22.3/30.8/38.2亿元），同比增速-2.0/33.5/23.8%，当前股价对应PE28/21/17x。公司围绕双轮驱动战略，保持消费电子领域的技术领先性，并持续提升新能源汽车中的单车价值量，维持“优于大市”评级。
风险提示：大客户新产品推出低于预期；竞争格局改善不及预期。
