弘亚数控(002833)
投资逻辑:
国内家具机械龙头,跨周期成长典范。公司产品主要为封边机、数控钻、数控裁板锯及加工中心等家具机械,是国内家具机械龙头。得益于产品、海外拓展,公司2012-23年营收CAGR达25.7%,穿越周期成长。公司23年股息率为6.8%,考虑到现金流向好、资本开支高峰期已过,股息率有望保持在较高水平。
国产替代正当时,公司国内份额持续提升。公司封边机、数控钻、裁板锯等产品核心性能追平欧洲巨头,但同类产品价格仅为欧洲品牌的1/2甚至1/3,2015-23年公司国内收入CAGR达26.6%,远高于欧洲龙头的增速表现。23年公司国内收入为18.7亿元,豪迈中国区、比雅斯亚太区收入为19.8、6.8亿元,替代空间仍较大。上一轮资本开支购进设备陆续进入更新周期,24H1头部家具厂商固定资产同比+16.7%。同时23年家具厂衣橱柜单价同比下行,设备降本需求增强,公司有望依靠技术+性价比持续推动国产替代。
海外空间大、份额低、增速高,有望持续贡献增长动能。2015-23年公司海外收入从0.9亿元增长至8.1亿元,期间CAGR达31.7%,远高于豪迈(海外)、比雅斯(非亚太)的7.5%、7.9%,持续抢占欧洲巨头海外份额。23年豪迈集团、比雅斯(非亚太)、弘亚数控海外收入分别为104.2、53.1、8.1亿元,相对海外巨头,公司海外远期提升空间大。根据公司公告,截至9月公司出口订单保持较好增长,新增地区的市场排名持续提升,预计随着海外品牌建设深入,海外有望持续贡献新增量。
产品升级、代理商体系构筑核心竞争力。产品:公司持续进行产业链并购整合,吸收技术并转化,2012-23年封边机、数控钻收入CAGR达19.8%、31.4%,产品高端化支撑收入保持高增速。24H1公司推出高端品牌“凯澳”,预先销售的两大旗舰产品得到高端市场充分认可。渠道:公司全球代理商数量从2015年90家提升至24H1超120家。上半年公司积极参加意大利、俄罗斯、广州等地展会,加大品牌推广,为经销商拓宽市场赋能。产品高端化、代理商体系“双轮驱动”,有望支撑公司全球份额继续提升。
盈利预测、估值和评级
预计24-26年公司营收为28.54/32.47/37.45亿元、归母净利润为5.81/6.58/7.77亿元,对应PE为13/11/9倍。给予公司25年14倍PE,对应目标价21.70元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
高端产品推进不及预期;行业竞争加剧风险;汇率波动风险;产能爬坡不及预期风险;可转债转股摊薄风险。