沪农商行(601825)
报告摘要
沪农商行3Q24营收同比+0.4%（vs1H24同比+0.3%），3Q24净利润同比+0.8%（vs1H24同比+0.6%），营收利润均维持正增且边际小幅向上，主要是规模增速边际向
上、净非息收入增速边际向上带动。
单季净利息收入环比下降-1.6%，生息资产环比增长1.5%，测算单季年化净息差环比下行3bp至1.48%：其中，生息资产收益率环比下降4bp至3.31%，计息负债成本率环比维持在1.92%。零售端负债成本不断压降，财报披露沪农商行人民币储蓄存款付息率较上年末压降24BPs，2023年至今已累计下降43BPs。
资产负债增速及结构：资产负债增速边际回升，个贷投放回暖。3Q24生息资产同比增7.3%（1H24同比+6.2%），其中贷款同比增6%（1H24同比+5.7%），3Q24个贷余额单季新增21.3亿，较2Q24单季多增9.71亿，个贷增量环比、同比均有回暖。
净非息收入同比增12.1%（1H24同比+9.2%），增速边际回升。净手续费收入方面，同比-16.4%（vs1H24同比-17.4%），同比降幅连续两个季度收窄。净其他非息收入方面，同比+33.5%（1H24同比+30.2%），增速边际向上。
不良率在1%以内维持稳定。3Q24不良率环比持平在0.97%。关注类贷款占比环比+13bp至1.36%。拨备覆盖率环比下降7.37个点至364.98%；拨贷比3.53%，环比下降8bp。整体均维持高位。
测算静态股息率在5.4%左右：中期分红率33.07%，较2023年提升3个点。假设24E净利润增速为1%，若24E全年分红率维持33.07%，按照11月1日收盘价7.81
元，测算静态股息率为5.38%。
资本：核心一级资本充足率位列上市银行第二位。3Q24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为14.51%、14.54%、16.95%，核心一级资本充足率处于上市银行第二位，仅次于招商银行。
根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计24E-26E归母净利润为123亿、124亿、126亿（前值为127亿、133亿、139亿）。
投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.63X/0.50X/0.46；PE6.15X/6.05X/6.01X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。短期业绩压力不影响其长期稳健特征，维持“增持”评级。
我们对沪农商行进行密切深度跟踪，关于沪农商行的业务特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《深度推荐｜沪农商行:稳字当头，增量确定；业务和业绩持续性强》。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
