佛山照明(000541)
核心观点
三季度营收利润有所下降。公司2024年前三季度实现营收68.9亿/+1.3%，归母净利润2.5亿/+5.1%，扣非归母净利润2.2亿/-5.4%。其中Q3收入21.0亿/-5.7%，归母净利润0.59亿/-15.9%，扣非归母净利润0.39亿/-21.8%。
传统通用照明承压。受地产和消费环境影响，我国照明产品需求明显承压，公司通过推进渠道下沉和终端网点建设，扩大渠道覆盖面，并重点发力海洋照明、动植物照明、健康照明等新赛道，预计Q3公司通用照明业务内销收入小幅下降。照明外销同样有所承压，根据海关总署的数据，Q3我国灯具照明装置及其零件出口额（美元口径）同比下降9.0%。预计公司在开发新客户的基础上外销保持相对稳健。
车载照明预计保持较快增长。公司持续开拓车灯新客户，2024H1新开拓6
家汽车主机厂，落地10个新车型项目，H1公司车灯收入同比增长29.6%；
预计Q3公司车灯收入延续较快增长趋势。公司9月底公告将在苏州投资车灯生产建设项目，有望加速提升公司在车灯领域的市占率。
毛利率受结构影响，盈利能力小幅降低。公司Q3毛利率同比-1.0pct至18.6%，预计受高毛利率的通用照明业务占比下降影响，子公司国星光电的毛利率也有所拖累。公司Q3销售/管理/研发/财务费率同比-0.2/+1.2/+1.3/+0.2pct至3.4%/5.6%/7.3%/-0.0%，公司持续强化产品研发，研发费用明显增加。公司Q3归母净利率同比-0.3pct至2.8%。
拟收购青岛易来智能，强化智能照明业务。公司10月28日与青岛易来智能科技股份有限公司控股股东签订《股权收购意向协议》，拟受让50%以上的目标公司股权。易来智能将物联网技术、照明控制技术、无线通信技术等应用于照明产品，已形成智能吸顶灯、智能台上照明、智能电工电气、智能灯饰等丰富的智能照明产品线。2023年实现营收8.8亿元，净利润0.37亿元。收购易来智能，有望强化公司在智能照明板块的布局，提升公司照明全产业链的竞争实力。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；车灯客户开拓不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
考虑到国内外通用照明业务需求承压，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.1/3.8/4.6亿（前值为3.4/4.1/4.8亿），增速为+8%/+21%/+20%，对应PE=27/22/18x，维持“优于大市”评级。
