惠泰医疗(688617)
事件：10月26日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入15.25亿元，同比增长25.63%；归母净利润5.28亿元，同比增长30.97%；扣非归母净利润5.08亿元，同比增长41.08%，主要系公司销售规模增长、产品盈利能力增强、降本控费带来的利润增长，以及非经常性损益较上年同期下降共同影响。
其中，2024年第三季度营业收入5.24亿元，同比增长23.05%；归母净利润1.86亿元，同比增长27.24%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长53.18%。
电生理集采续约情况良好，冠脉通路集采助力产品入院
电生理方面：（1）2024年前三季度，福建联盟电生理集采省份已陆续开展第二年采购协议续签工作。从续约的情况来看，公司电生理产品采购量均较第一年略高。（2）2023年8月，京津冀“3+N”联盟电生理集采，公司十极标测导管、三维消融导管等产品全线中标。2024年一季度起，京津冀联盟集采结果陆续开始执行。随着集采推进，公司产品有望实现加速放量。
冠脉介入方面：（1）2024年第一季度至第三季度，福建联盟通用类产品集采结果陆续开始执行。此次集采中，公司造影三件套、微导管等产品中标。（2）2024年4月，京津冀“3+N”联盟医用耗材公布中选结果，公司冠脉微导管等产品中标。目前，通路类耗材依然处在国产替代进程中，市场空间较大，集采有助于加快公司产品在当地的入院速度，进一步提升产品覆盖率。
PFA相关工作进展顺利，公司加速进军房颤领域
截至2024年第三季度末，公司脉冲消融导管已进入注册审评阶段，预计将于2025年第一季度上市。公司PFA导管是市场上唯一集三维、压力感应、自有PFA技术为一体的产品。其中，三维技术保障手术的安全性，能降低术者和患者所受辐射；压力感应功能提高手术成功率，可以减少导管操作导致的不良事件。
此外，高密度标测导管和压力感应导管也已进入注册审评阶段，预计在2025年第一季度获取注册证。
PFA、高密度标测导管及压力感应导管等新产品上市后，公司将全面向房颤领域进军，我们看好公司电生理业务有望保持高速增长。
期间费用管理成效显著，盈利能力持续提升
2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升1.31pct至72.69%，我们预计系产品盈利能力增强与公司规模效应显现所致。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.73%、4.43%、13.30%、-0.34%，同比变动幅度分别为-1.47pct、-0.69pct、-0.57pct、+0.03pct。综合影响下，公司整体净利率同比提升1.57pct至34.24%。
守正出奇宁静致远
其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.58%、17.79%、4.07%、13.16%、0.24%、35.12%，分别变动+1.86pct、-1.53pct、-2.19pct、-0.79pct、+0.07pct、+1.31pct。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.43亿/27.99亿/36.82亿元，同比增速分别为30%/31%/32%；归母净利润分别为7.34亿/9.56亿/12.53亿元；分别增长38%/30%/31%；EPS分别为7.54/9.82/12.87，按照2024年10月30日收盘价对应2024年48倍PE。维持“买入”评级。
风险提示：创新技术与产品的研发风险，核心技术人才流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，市场竞争风险。
