浦发银行(600000)
核心观点
归母净利润向正常水平回归。公司2024年前三季度实现营业收入1298亿元，同比下降2.2%，降幅较上半年小幅收窄1.1个百分点。其中，剔除上年同期出售上投摩根股权一次性因素影响后，营业收入同比增长1.0%。前三季度实现归母净利润352亿元，同比增长25.9%，增速较上半年提高9.3个百分点。整体来看，公司2023年归母净利润大幅下滑，今年以来归母净利润向此前的正常水平回归。
资产规模稳健增长，信贷结构优化。公司2024年三季度末总资产同比增长6.9%至9.42万亿元，增速小幅回升。其中存款同比增长5.2%至5.29万亿元，贷款总额同比增长9.0%至5.37万亿元。其中信贷结构继续优化，互联网贷款及信用卡现金分期等业务在个人贷款中占比逐年下降，对高风险业务依存度持续降低。三季度末核心一级资本充足率8.87%，环比二季度末持平，较年初下降0.10个百分点。
净息差环比小幅降低。公司披露的前三季度日均净息差1.46%，较上半年下降2bps，主要是因为受LPR调降影响，贷款平均收益率有所下行，同时存款长期化、定期化趋势仍在延续，付息率下降速率低于贷款端。
手续费净收入下降，投资收益增长较多。公司前三季度手续费净收入同比下降8.8%，与行业趋势一致。公司主动把握投资交易机遇，积极增厚投资收益，前三季度其他非息收入同比增长13.6%。
资产质量比较稳定，风险抵补能力增强。公司三季度末关注类贷款占比2.33%，环比二季度末增加0.03个百分点，较年初持平；三季度末不良贷款率1.38%，环比二季度末下降0.03个百分点，较年初下降0.10个百分点。公司三季度末拨备覆盖率180%，环比二季度末提高5个百分点，较年初提高6个百分点。整体来看，公司资产质量比较稳定，风险抵补能力增强。
投资建议：随着存量风险压降，公司经营逐步向好，资产投放、非息收入增长等略好于此前预期，我们小幅上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润436/445/458亿元（上次预测值404/425/455亿元），同比增速18.8%/2.0%/3.0%；摊薄EPS为1.30/1.33/1.38元；当前股价对应的PE为7.7/7.5/7.2x，PB为0.46/0.44/0.42x，维持“中性”评级。
