传化智联(002010)
事件：公司发布2024年三季报。2024年Q1-Q3，公司累计实现营业收入193.85亿，同比-24.76%，为2019年同期的126.63%；实现归母净利润2.37亿元，同比-52.75%，为2019年同期的28.66%；扣非后归母净利润为3.35亿，同比-29.74%，为2019年同期的82.11%。
2024Q1-Q3，公司物流板块表现拖累收入端整体同比下滑，化学板块表现稳健。收入端来看，2024年Q1-Q3，公司实现的营业收入193.85亿元中，Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为64.01亿元/65.31亿元/64.53亿元，同比分别-22.18%/-24.38%/-27.50%。2024年内，公司化学板块因受宏观经济波动影响相对较小，相对保持稳健增长趋势，而物流板块则表现疲弱，网络货运平台、车后业务、供应链金融等相关业务收入同比下滑显著，从而拖累公司年内收入端整体表现。我们认为，伴随公司网络货运客户结构优化完善，增值产品系统进一步探索，未来公司物流板块营收增长有望呈现改善。
2024Q1-Q3，公司发力成本控制下毛利率同比提升，研发费用率小幅增长。成本端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业成本188.56亿元，同比-25.11%，为2019年同期的125.32%；其中，2024年Q1/Q2/Q3单季度，公司单季营业成本分别为62.69亿元/63.13亿元/62.74亿元。2024年前三季度，公司毛利率为14.3%，发力成本控制下毛利率较前有所提升。
费用端来看，2024年Q1-Q3，公司销售费用（6.07亿元）、管理费用（6.37亿元）、研发费用（3.8亿元）、财务费用（3.81亿元）的费用率分别为3.13%、3.29%、1.96%、1.96%，较2023年同期同比分别+0.7pct、+2.43pct、+0.71pct、+0.57pct。伴随公司继续推进数字货运业务建设，研发费用率小幅上升。
公路港核心业务继续做大做强，经营质量持续提升，未来有进一步增长空间。2024年内，公司的智能公路港作为核心业务板块，业务规模较前继续稳定增长，资产招商能力持续提升。截至2024上半年结束，公司全国累计布局公路港73个（投产68个，在建及筹建5个），以获取土地面积1377.28万平方米，实现平台营业额298.4亿元。
联营企业盈利表现向好，贡献投资收益。2024年内，公司的联营企业重庆蚂蚁消费金融有限公司、浙江传化物流基地有限公司盈利表现向好，2024上半年分别实现净利润9.25亿元、1.15亿元，对应为公司贡献投资收益4633万元、4534万元。公司物流服务链条布局进一步趋于完善。
投资建议：因公司年内实际业绩表现与此前预期有所差距，我们调整盈利预测结果，预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益0.18 / 0.19 / 0.20元，对应PE为24.33X / 22.94X / 21.52X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险，物流需求释放不及预期的风险，行业政策发生变化的风险，安全风险。
