横店影视(603103)
事件:
2024年10月23日，横店影视发布2024年三季报，2024Q3营收4.50亿元（YOY-42.39%），归母净利润-0.71亿元（YOY-157.75%）。
投资要点：
大盘票房低迷导致业绩承压：
（1）2024Q3营收4.50亿元（YOY-42.39%，QOQ+39.33%），归
母净利-0.71亿元（YOY-157.75%，QOQ+45.46%），扣非归母净利-0.88亿元（YOY-189.80%，QOQ+36.92%），非经常性损益1707万元（政府补助2465万元等）。2024Q3毛利率-8.42%（2023Q3为18.04%）；净利率-15.78%（2023Q3为15.74%）；期间费用率10.13%（同比+4.86pct）。业绩短期承压主要系大盘票房表现较为疲软，电影放映业务受影响较大。2024Q3大盘票房（不含服务费）98.39亿元，YOY-44.17%，QOQ+46.94%。
（2）2024Q1-Q3营收16.16亿元（YOY-17.27%）；归母净利0.17亿元（YOY-92.63%）；扣非归母净利-0.73亿元（YOY-142.39%），非经常性损益9038万元，其中非流动性资产处置损益3742万元、政府补助1590万元。
影院持续扩张，市占率提升：
根据猫眼，2024Q3公司直营影院票房（不含服务费）3.67亿元，YOY-42.48%，QOQ+51.65%；公司影投市占率3.73%（同比+0.11pct，环比+0.12pct）。截至2024Q3末，已开业直营影院/银幕分别为449家/2869块，较2024H1末增加4家/27块。公司进一步加强成本费用管控，持续降本增效，动态调整业绩较差的影院，提
升经营效率。《蛟龙行动》《哪吒2》《封神2》等重磅大片有望在2025年春节档上映，春节档人流较为下沉，公司70%+影投票房由三到五线城市贡献，春节档有望受益。
春节档储备值得期待，集团资产协同性强：
（1）2024Q3参投《默杀》《抓娃娃》《白蛇·浮生》等合计票房超56亿元，国庆档参投《志愿军：存亡之战》《浴火之路》《熊猫计划》等合计票房超18亿元，储备有《射雕英雄传·侠之大者》《熊出没：重启未来》有望2025年春节档上映，《那个不为人知的故事》《有朵云像你》定档11/12月，以及《星河入梦》《我会好好的》等。
（2）背靠横店集团、影视文旅资产丰富且协同性较强。集团旗下影视城为全球规模最大影视基地，5A级旅游景区；50+个影视基地及150+座摄影棚，酒店40余家及涉及影视剧组服务等10多个专业子公司。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年营业收入为20.35/25.62/28.41亿元，归母净利润为0.33/2.02/2.66亿元，对应PS为3.2/2.5/2.3X，随着影投行业逐步出清，公司稳健扩张，市占率有望持续提升，且影视内容投资制作发展较快，逐步提升主投主控影片力度。基于此，维持“买入”评级。
风险提示：政策监管趋严、票房恢复不及预期、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。
