柏诚股份(601133)
收入实现较快增速，利润增速受费用拖累
24年前三季度公司实现收入38.38亿，同比+51.52%，归母、扣非净利润分别为1.59、1.54亿，同比+5.94%、+4.08%；Q3单季实现营收13.36亿，同比+22.28%，归母、扣非净利润为0.59、0.57亿，同比+3.87%、+4.14%，三季度利润增速较慢，主要系单季度毛利率下滑、费用率未能有效摊薄、信用减值增加。
毛利率小幅下滑，减值损失有所增加
24年前三季度公司毛利率同比下滑2.55pct至10.1%，Q3单季毛利率为11.24%，同比-0.50pct。前三季度期间费用率为3.08%，同比-0.05pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.61%、2.65%、0.27%、-0.46%，同比-0.12pct、-0.10pct、-0.19pct、+0.35pct。资产及信用减值损失为0.49亿，同比增加0.1亿，主要系应收账款、合同资产较23年底同比增加3.46、3.69亿，项目回款后合同资产坏债减值仍有望冲回。综合影响下公司净利率为4.13%，同比-1.78pct，Q3单季度净利率为4.43%，同比-0.79pct。24年前三季度公司CFO净额为-5.33亿，同比多流出2.22亿，收付现比分别为76.37%、90.15%，同比-5.45pct、-3.74pct。
在手订单充足，新型显示面板建设需求增加
截至2024年6月30日，公司在手订单22.51亿元（不含税）；7月1日至8月26日，新增订单11.33亿元（不含税），在手订单充足支撑业绩增长。新型显示产线建设需求增加，8月29日维信诺披露《关于投资合肥第8.6代柔性有源矩阵有机发光显示器件(AMOLED)生产线项目的公告》，京东方及维信诺两个头部厂商投资额约1200亿，预计将带动洁净室建设需求规模为118-177亿，此前公司已获得京东方7亿大单，我们认为公司订单有望充分受益于头部面板厂扩产投资实现快速增长。
股权激励夯实成长动能，维持“买入”评级
股权激励有望充分调动员工积极性，新型显示产线建设景气度高增，公司推进装配式模块化等新业务的应用，利用BIM技术实现洁净室系统集成全流程的数字化，有效提高了洁净室集成效率。柏诚加快构建全球化战略布局，设立越南、泰国等子公司，积极布局东南亚市场。考虑到下游竞争加剧，我们略下调公司24-26年预测为2.35、2.9、3.6亿（前值为2.7/3.4/4.1亿元），对应PE为25.6、20.6、16.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目实施&回款不及预期。
