华凯易佰(300592)
业绩简述：24Q1-3实现营收61.15亿元/YoY+28.75%，归母净利润1.89亿元/YoY-36.74%，扣非归母净利润1.86亿元/YoY-33.98%，经营性现金流量净额-4.17亿元/YoY-217.39%。24Q3实现营收25.96亿元/YoY+47.72%，归母净利润0.55亿元/YoY-40.01%，扣非净利润0.56亿元/YoY-37.45%。
24Q3易佰网络归母净利润环比下滑14%，通拓科技扭亏为盈。24Q3公司营收同比增长47.72%，主要因为7月起通拓科技并表，全资子公司通拓科技24Q3实现营收6.77亿元，并实现扭亏为盈。若剔除通拓科技收入，24Q3营收为19.19亿元，同比增长9.16%。全资子公司易佰网络24Q3实现营收19.12亿元，环比增长4.86%，归母净利润0.71亿元，环比下滑14.41%。渠道方面，公司三季度积极布局Temu、TikTok、WalMart等海外电商平台，其中Temu平台实现营业收入0.92亿元，TikTok平台营业收入1.09亿元，WalMart平台营业收入1.01亿元。24Q3亿迈生态平台合作商户拓展至263家，环比增加44家，实现营业收入7.24亿元，环比增长47.15%。存货方面，公司为销售旺季备货，三季度末存货20.16亿元，较年初增长139.06%，全资子公司易佰网络仓储费用1.05亿元，同比增长72.15%。
24Q3毛利率下滑4.08pct，销售费用率由于推广及仓储费用提升而增长1.59pct，归母净利率下滑3.08pct。24Q1-3实现毛利率35.13%/YoY-2.68pct，归母净利率3.10%/YoY-3.20pct，24Q3实现毛利率33.03%/YoY-4.08pct，归母净利率2.11%/YoY-3.08pct。预计毛利率下滑是因为公司及时对海量商品智能调价等原因所致。费率方面，24Q1-3销售费用率24.10%/YoY+1.14pct，主要系①合并通拓科技②易佰网络新平台推广费用增长③库存增加带来的仓储费用增长等；管理费用率5.95%/YoY+0.07pct，主要因2022年员工持股计划及2024年限制性股票股份支付费用5948万元，母公司项目收款费用、收购通拓科技的中介费用等因素，管理费用有所提高，研发费用率0.88%/YoY-0.11pct，财务费用率-0.01%/YoY-0.02pct；24Q3销售费用率24.66%/YoY+1.59pct，管理费用率4.92%/-1.58pct，研发费用率0.83%/YoY-0.13pct，财务费用率0.30%/YoY+0.03pct，主要因为新增并购贷款、贷款利息支出增加等因素，财务费用有所提高。
投资建议：公司以“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动，泛品业务规模以地区扩张实现增长，通过信息化系统赋能实现降本增效，提升周转效率；精品业务已形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，重点打造优势品类，以品牌带动产品客单价及销量良性循环，亿迈平台助理卖家开拓海外市场，享出海大行业红利。我们预计24-26年公司实现归母净利润2.97/3.74/4.53亿元，分别同比-10.6%/+26.0%/+21.1%，对应PE为18/14/12X，维持“推荐”评级。
风险提示：存货跌价风险、汇率波动风险、海外需求不及预期。
