美埃科技(688376)
投资要点
事件：公司公告2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入12.02亿元，同比增长12.16%；归母净利润1.49亿元，同比增长15.17%；扣非归母净利润1.39亿元，同比增长28.95%；加权平均ROE同比提高0.37pct，至8.77%。
单季度扣非同比+32%，利润率持续提升。2024年前三季度公司实现营收12.02亿元，同增12.16%；归母净利润1.49亿元，同增15.17%；扣非归母净利润1.39亿元，同增28.95%。单季度来看，2024年第三季度公司实现营收4.45亿元，同增5.94%，归母净利润0.56亿元，同增7.08%，扣非归母0.53亿元，同增32.08%。单季度扣非归母高增32%，增速亮眼。2024年前三季度公司销售毛利率/销售净利率分别30.57%/12.32%，同比+2.24pct/+0.27pct。2024年以来，Q1、Q2、Q3单季度扣非归母净利率分别为10.8%、11.6%、12.0%，利润率持续提升。公司耗材替换业务与海外业务毛利率更高，我们预计随着耗材占比与海外占比提升，公司利润率有望维持提升趋势。
存货/合同资产环比提升，产能爬坡收入有望加速。截至2024/9/30，公司存货6.09亿元（环比2024H1提升0.25亿元），合同负债1.77亿元（环比2024H1提升0.43亿元），在手项目饱满提升。随着公司产能逐步投运爬坡，公司收入利润有望加速释放。
2024Q3经营活动净现金流转正。2024年前三季度，1）经营活动现金流净额-0.43亿元，同比减少149.42%，分季度看，2024年Q1、Q2、Q3分别0.05、-0.91、0.43亿元，三季度现金流转正表现良好；2）投资活动现金流净额-3.75亿元，同比增加43.54%；3）筹资活动现金流净额1.4亿元，同比增加204.16%。
私有化港股上市标的捷芯隆，产品拓展+区域协同。公司拟自有资金收购洁净室墙壁和天花板系统知名供应商，截止2024/6/30，标的公司归属母公司股东权益3.68亿港元，2023年扣非后归属母公司股东的净利润0.59亿港元，交易对价PB（LF）为0.95倍，PE（2023年）为5.9倍，估值具备性价比。方案增厚EPS同时，美埃科技与捷芯隆在系统产品、客户、业务区域的有效协同值得期待。
股权激励彰显信心。公司股权激励落地，考核2024-2026年营业收入，其中，触发值（80%归属）来看，2024-2026年营收CAGR达24%，目标值（100%归属）来看，2024-2026年营收CAGR达36%。
盈利预测与投资评级：公司加速拓展海外半导体与耗材占比持续提升趋势不变，激励落地彰显信心，产业链收并购竞争力增加。我们维持2024-2026年归母净利润2.2/2.8/3.8亿元，2024-2026年PE为24/19/14倍（2024/10/25），维持“买入”评级。
风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险。
