小商品城(600415)
业绩简述：公司24Q1-3实现营收106.13亿元/yoy+34.25%，归母净利润23.29亿元/yoy+0.53%，扣非归母净利润22.83亿元/yoy+6.12%。其中24Q3实现收入38.47亿元/yoy+40.17%，归母净利润8.81亿元/yoy+176.73%，扣非归母净利润8.64亿元/yoy+177.21%，主要是市场经营利润同比增加所致。24Q3投资收益1.38亿元/yoy+168.40%，扣除投资收益后的归母净利润7.43亿元/yoy+178.32%。
24Q3Chinagoods GMV下滑23%，Yiwupay支付流水同比增长515%。
24Q3主营业务利润约9.94亿元/yoy+108%+。24Q1-3，Chinagoods平台GMV超608亿元，同比增长超16%，其中24Q3GMV为158亿元，同比-23%，或因为与1688、百度、京东等头部第三方平台聚力打造第四方服务平台，有所分流。24Q1-3“义支付Yiwu Pay”新增跨境支付交易额超200亿人民币，同比增长超770%，其中24Q3交易额约80亿元，同比增长515%。
净利率同比增长11.3pct。盈利能力方面，24Q3公司实现毛利率30.10%/同比+9.54pct，23年基数较低，此外24年新增的选位费以及涨租部分毛利率较高，归母净利率22.90%/同比+11.30pct。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.98%/3.11%/0.17%/0.68%，分别变化-0.06/-1.09/-0.04/-0.67pct。
义乌市出口高景气度延续，8月出口额同比增长10%。公司拥有义乌市最大的线下商品市场。24年1至8月，义乌市进出口总值达4440.6亿元，同比增长17.2%；其中出口3935.8亿元，同比增长17.2%；进口504.8亿元，同比增长17.3%，进出口、出口和进口值占全省份额分别为12.7%、15.2%和5.6%，占比分别提升1.1、1.1和0.6个百分点。8月义乌市出口额576亿元，同比增长10.1%，占全国出口额2.62%，环比增长0.38pct。1至8月，义乌市通过市场采购贸易方式出口3163.3亿元，同比增长21.8%，占义乌市出口总值的80.4%，拉动义乌市出口增长16.8个百分点；通过一般贸易进出口1014.9亿元，同比增长6.0%。
投资建议：公司收租主业基本盘稳定，另外通过新市场落地与涨租，量价齐升带来增量，①量：24年二区东市场3层开放使用，新增商位160个，全球数贸中心预计在25年招商投用。②价：24-26年计划每年涨租不低于5%。除传统主业外，新业务想象空间大。我们预计24-26年公司实现归母净利润27.91/31.38/45.70亿元，同比增长4.3%/12.4%/45.6%，对应10月15日PE为23/20/14X，维持“推荐”评级。
风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。
