中国海诚(002116)
核心观点
上半年营业收入同比+0.6%，归母净利同比+10.1%。2024年上半年公司实现营业收入27.3亿元，同比+0.6%，实现归母净利润1.40亿元，同比+10.1%。2024年第一/第二季度分别实现营业收入12.4/14.9亿元，同比+2.3%/-0.7%，分别实现归母净利润0.55/0.85亿元，同比+5.8%/+11.8%。受下游需求偏弱影响，公司收入增速放缓，但受益于毛利率上升，归母净利润实现稳健增长。
海外订单同比增长153%，传统优势领域订单保持较高增速。2024上半年公司实现新签合同额46.22亿元，同比+13.0%，海外实现新签合同额11.68亿元，同比大幅增长153%，上半年海外订单占比达到25.3%。分业务看，工程总承包新签合同额36.2亿元，同比+42.4%，带动整体合同额稳健增长，而设计/监理/咨询业务分别实现新签合同额6.3/3.0/0.7亿元，同比-34.6%/-36.3%/-38.0%，均有明显下滑。分行业订单看，公司传统优势领域制浆造纸/食品发酵/日用化工分别实现新签合同额16.4/9.2/4.1亿元，分别同比+43.4%/+37.0%/-12.6%，三项合计新签合同额占比为64.2%。
工程服务业务盈利能力显著增强。2024上半年公司整体毛利率为15.84%，较上年全年提升1.28个百分点，较上年同期提升2.43个百分点。分业务看，上半年承包/设计/监理/咨询毛利率分别为9.22%/36.94%/16.15%/46.79%，分别较上年同期提升+0.42/+9.58/+4.04/+14.68个百分点。尽管设计咨询等工程服务业务收入下降，但受益于人均生产效率的持续提升，业务盈利能力显著增强。
研发投入加大推动期间费用率有所上升。2024上半年公司期间费用率为9.31%，较上年同期上升1.69个百分点，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为5.54%/4.08%/0.52%/-0.84%，分别较上年同期+0.02/+1.08/-0.01/+0.59pct。公司管理费用率保持稳定，人员薪酬增速放缓，研发费用率上升主要由于公司定增募集资金投资的研发项目持续推进，财务费用率上升主要由于汇兑收益同比下降。
经营性现金流和收付款节奏保持稳健。2024上半年公司经营性现金流入27.8亿元，同比+5.9%，经营性现金流出27.3亿元，同比-3.6%，经营活动产生的现金流净额为0.6亿元，较上年同期多流入2.5亿元。2024年前两季度收现比分别为118.4%/77.3%，付现比分别为78.1%/78.0%，二季度付款节奏有所加快，公司整体对上下游的收付款节奏仍保持在相对健康水平。
投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是轻工工程设计和总承包龙头，收入利润保持稳定增长。公司品牌力和客户资源扎实，有望跟随客户出海布局，开拓海外市场，同时公司加快推进总承包转型，有望充分发挥公司设计环节的专业优势，提升业务规模和盈利能力。预测2024-2026年公司营业收入66.94/70.81/77.20亿元（前值67.26/72.29/82.65亿元），归母净利润3.37/3.60/3.80亿元（前值
3.37/3.54/4.13亿元)，每股收益0.72/0.77/0.82元（前值0.72/0.76/0.89元），对应PE为11.4X/10.6X/10.1X，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济形势变化的风险、政策变化的风险、总承包转型进展不及预期的风险、海外经营的风险等。
