海南橡胶(601118)
投资要点
事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收192.1亿元，同比+31.6%，归母净利润-2.96亿元，同比-9.9%，扣非归母净利润-2.88亿元，同比减亏1.33亿元。业绩落于业绩预告下沿。单Q2实现营收110.7亿元，同比+26.6%，环比+35.9%，实现归母净利润-1.35亿元，同环比减亏。
胶价回暖+降本增效带动公司业绩改善，合盛农业财务费用较高是主要拖累项，后期有望受益海外降息。2024H1橡胶产品营收188.8亿元，同比+34.1%，毛利率2.86%，较23年提升1.13pct。一方面，上半年海内外胶价均出现不同程度上涨，国内天然橡胶价格由年初的14340元/吨上涨至6月28日的14945元/吨，涨幅4.2%，新加坡SICOM TSR20价格由年初的1558美元/吨上涨至6月28日的1695美元/吨，涨幅8.8%。另一方面，公司上半年积极进行降本增效工作，从种植、加工、贸易各环节进行管理优化，在生产经营环节实现降本增效约8000万元。另外，合盛农业上半年亏损2.66亿元，拖累整体业绩表现，主要系海外财务成本较高所致，后期有望受益海外降息。
打造核心胶工+非洲胶园助力公司自产胶产量提升。上半年公司深化橡胶种植割胶管理改革，打造一支稳定的核心胶工队伍，截止报告期末，已完成8000名核心胶工三年任务目标的57%，有效解决胶工流失问题；另外，选派技术专家赴非洲种植园进行技术指导，提高海外自产胶园产量。
投资建议：当前海外胶水价格站稳10年底部区间上沿，全球产需增速剪刀差走扩逐步得到确认，叠加主产区持续上涨的人工成本，我们维持天然橡胶价格重心抬升观点不变。公司作为天然橡胶全产业链龙头，在资源储备、种植技术、行情研判等方面有显著优势，有望充分受益天然橡胶价格上涨。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为435.0/549.3/723.7亿元（前次24-25年分别为321.3/457.2亿元），归母净利润分别为3.21/5.65/10.19亿元（前次24-25年分别为2.46/4.79亿元），当前股价对应PE分别为63.7/36.2/20.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、海外消费不及预期、客户相对集中、国内市场开拓不及预期、研报中使用的数据或信息更新不及时等风险。
