中绿电(000537)
事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收18.05亿元，同比-5.89%，实现归母净利4.65亿元（扣非4.64亿元），同比-16.22%（扣非同比-16.09%）。24Q2单季度实现营收9.48亿元，同比-9.15%，实现归母净利2.98亿元（扣非2.98亿元），同比-7.00%（扣非同比-6.76%）。
期间费用率优化，投资收益&信用减值拖累业绩：24H1，公司毛利率为 57.35%，同比小幅提升0.07pct；期间费用率为18.44%，同比下降0.62pct；归母净利率为 25.75%，同比下降 3.18pct；我们认为或受投资收益和信用减值拖累。24H1，公司实现投资净收益-0.05亿元，同比减少0.19亿元，主要系上半年风资源转差等因素使得参股公司张北建投华实风能和崇礼建投华实风能同比减利约0.3亿元；产生信用减值损失0.65亿元，同比增加0.18亿元。
风电发电量同比下滑，光伏发电量同比高增：2024H1，公司累计完成发电量46.15亿千瓦时，同比下降1.72%。其中，风电发电量为35.94亿千瓦时，同比下降10.91%；24H1，公司风电在运装机规模保持在383.70万千瓦，但受风资源减弱影响，公司风电利用小时数同比减少208h至1001h，从而导致发电量有所下滑。光伏发电量为9.86亿千瓦时，同比上升59.03%；截至24年6月末，公司光伏在运装机容量为806.95万千瓦，较23年末增加639万千瓦，主要贡献来自新疆达坂城光伏项目（50万千瓦）、新疆米东光伏项目（350万千瓦）、新疆尼勒克风电光伏一体化项目（光伏一期200万千瓦）等。
市场化交易占比提升，上网电价下行：2024H1，公司新能源发电业务实现收入17.90亿元，同比减少5.55%。我们测算公司综合上网电价（不含税）为0.400元/kWh，同比下降3.89%或0.016元/kWh，主要受到新能源市场化交易占比提升的影响，24H1公司参与市场的比例达到59.54%，同比提升10.46pct。
项目储备丰富，支撑25年3000万千瓦建设运营装机目标达成：截至2024年6月末，公司在运装机规模为 1200.65万千瓦，建设运营总装机规模 2118.65万千瓦，预计下半年新疆尼勒克风电光伏一体化项目（光伏二期120万千瓦）、新疆奎屯光伏项目（100万千瓦）、新疆若羌光伏项目（400万千瓦）等将分批建成投产，助力公司24年底在运装机规模超2000万千瓦。24H1，公司成功获得新疆1030万千瓦、山东牟平5万千瓦、吉林大安9.9万千瓦新能源项目，合计1044.9万千瓦，为公司十四五末3000万千瓦建设运营装机目标的实现奠定坚实基础。
应用自同步电压源友好并网技术，实现降本增效：公司发布公告称拟向关联方上海中绿科技公司采购自同步光伏逆变器250万千瓦，应用于公司尼勒克25万千瓦光伏项目、奎屯25万千瓦光伏项目、若羌200万千瓦光伏项目。据公司测算，采用自同步逆变器+静止同步机方案，相比传统的分布式调相机+常规逆变器方案，将节约初始投资成本和运维成本 16.09亿元。基于此，我们认为若该技术后续得到推广和大规模应用，一方面将有利于新能源的友好并网，另一方面，可显著降低公司新能源项目开发成本，实现降本增效。
投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润9.28、14.85、20.22亿元，对应PE 18.71x、11.69x、8.58x，维持推荐评级。
风险提示：资源条件不及预期的风险；电价超预期下降的风险；新增装机不及预期的风险等。
