东方盛虹(000301)
主要观点：
事件描述
8月29日，东方盛虹发布2024年半年报，实现营业收入728.34亿元，同比+10.46%；实现归母净利润3.19亿元，同比-81.59%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比-93.46%；实现基本每股收益0.05元/股。其中，第二季度实现营业收入360.96亿元，同比-0.74%，环比-1.75%；实现归母净利润0.72亿元，同比-92.56%，环比-70.85%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比上升98.17%，环比-81.40%。
炼化承压，聚酯化纤和新能源板块同比改善
原油波动明显，上半年炼化板块承压。2024年上半年以来，受国际原油市场价格波动、石化行业下游需求不足等多重因素影响，公司主要产品价差收窄，导致公司经营业绩同比下降。此外，2024年上半年存货跌价准备计提5.80亿元，拖累利润，主要是由于一季度原油价格波动造成。子公司口径，盛虹炼化上半年营收499.43亿元，净利润-4.60亿元；斯尔邦石化营收106.38亿元，净利润5.18亿元；石化港储营收2.54亿元，净利润0.51亿元；盛虹化纤营收130.22亿元，净利润4.47亿元；虹港石化营收64.53亿元，净利润-0.62亿元。
盈利能力指标方面，2024Q2销售毛利率10.34%，同比下滑19.58pct；净利率0.17%，同比下滑93.76pct。ROE为0.20%，同比下滑-92.29pct。从板块来看，石化及化工新材料板块是公司最重要的盈利来源，2024年上半年石化及化工新材料营收588.77亿元，毛利率10.82%，同比-4.19pct；化纤板块营收129.71亿元，毛利率8.17%，同比+3.08pct。
费用方面，2024Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.20%/0.70%/3.47%，同比变动-32.26/41.35/92.99pct。职工薪酬及仓储增加、利息支出导致销售费用和财务费用增加。研发费用率0.68%，公司研发投入水平维持稳定。
经营层面具体拆分来看，根据我们的跟踪，2024Q2石化板块价差PTA-PX/PX-石脑油/MEG-乙烯价差季度环比3.38%/-3.43%/-27.36%，各类产品价差分化明显，成品油国内盈利承压。原料端，2024年二季度，4月地缘紧张局势升温，油价大幅攀升至今年以来最高点，此后国际原油价格呈现逐月下降态势，但均价较2024年一季度上涨，从而拉高本季度价格。WTI原油季度均价为80.25美元/桶，环比上涨4.37%，同比上涨8.70%。
2024Q2新能源材料板块价差EVA-乙烯-VA/丙烯腈-丙烯-氨/MMA-甲醇-丙酮/EO-乙烯/EOA-EO-氨/TPEG-EO季度价差环比-3.51%/+95.83%/-7.76%/+13.35%/-37.05%/-13.65%。EVA产品价差收窄明显，市场需求低迷是主要原因。
2024Q2聚酯化纤板块价差DTY-PTA-MEG/FDY-PTA-MEG/POY-PTA-MEG季度环比+2.69%/-10.62%/-3.21%。受6月企业挺价及部分企业升级改造影响，涤纶长丝本季度经历先跌后涨，6月开始部分产品盈利明显走阔。从中期来看，供应端，新增产能增速大幅放缓，供给格局改善；需求端，国内旺季有望贡献弹性，海外需求有望迎来补库周期，内需有望增长。
高端化布局丰富产品矩阵，规模化链条扩大供给能力
2023年公司“1+N”新能源新材料战略全面发力。2022年底炼化一体化全年投产后，公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了EVA、丙烯腈、可降解材料的后续扩产规划，未来新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。同时投资建设聚烯烃弹性体（POE）等高端新材料项目，推动高端化工新材料生产，目标实现国产化替代，带动石化产业链高端化转型升级。
图表1东方盛虹在建拟建项目
项目内容预期投产时间
聚烯烃弹性体20万吨/年α-烯烃装置、30万吨/年POE装
（POE）等高置、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙2024年12月端新材料项目烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置
180万吨/年选矿装置、80万吨/年硫磺制
酸装置、40万吨/年湿法磷酸装置、28万吨
湖北海格斯配/年湿法磷酸净化装置、50万吨/年磷酸铁装
套原料及磷酸置、30万吨/年磷酸铁锂装置、10万吨/年
铁、磷酸铁锂2024年12月
新能源材料项水溶肥装置、50万吨/年专用复合肥装置、
目200万吨/年磷石膏无害化处理装置、100万
吨/年路基材料装置、100万吨/年水泥缓凝
剂装置、2万吨/年无水氟化氢装置
240万吨/年精
对苯二甲酸240万吨/年精对苯二甲酸（PTA）生产装置2024年11月（PTA）三期
项目
连云港虹科新
材料有限公司
34万吨/年顺酐装置，30万吨/年BDO装置
可降解材料项2025年3月
和18万吨/年PBAT装置
目（一期）工
程
年产100万吨年产100万吨智能化功能性纤维，主要包2026年4月
2/5
智能化功能性括涤纶长丝POY（预取向丝）生产线42条、
纤维项目FDY（全拉伸丝）生产线6条
一期新建PSA单元、配套的压缩机系统、
盛虹炼化（连变电所、控制室等公辅设施，建成后可实现
云港）有限公氢气300000Nm3/h。二期新建低温甲醇洗
司100万吨/单元改造、深冷分离单元和醋酸单元及配套2026年5月年醋酸项目的循环水站、初期雨水收集池、泡沫站、变
电所、控制室、原料/产品储罐等配套工程，
其他辅助设施依托现有厂区
投资建议
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.47亿元、43.26亿元和59.06亿元，对应当前股价PE分别为16.81/11.84/8.68，维持“买入”评级。
风险提示
原油和煤炭价格大幅波动；
项目建设不及预期；
不可抗力；
宏观经济下行。
