华统股份(002840)
核心观点
养殖成本稳步下降，单头超额收益优势继续维持。公司2024H1营收同比+1.14%至41.65亿元，归母净利同比减亏66.59%至-1.19亿元；2024Q2营收同比+1.72%至21.69亿元，归母净利同比扭亏至0.38亿元。公司生猪出栏量稳步增长，2024H1合计销售生猪133.64万头，其中仔猪13.33万头。2024Q2华统股份商品猪销售均价约16.4元/公斤，我们测算公司二季度生猪养殖完全成本已降至接近16元/公斤，相对一季度16.4元/公斤的完全成本进一步下降，彰显其养猪业务稳步发展的向好趋势，预计下半年种猪效率提升和饲料成本改善带来的成本端下降效果将更加明显。
生猪出栏稳步上量，资金储备较为充裕。截至2024Q2末，公司生产性生物资产3.06亿元，环比2024Q1末增加6.3%。考虑到公司从2022下半年开始进行高效种猪升级，预计从今年下半年开始月度母猪存栏会明显提升，2024年公司出栏有望达350万头，较2023年增长接近50%。此外公司资金储备充足，截至2024Q2末，拥有货币资金6.56亿元，较2023年末增加4.5%，同时公司拟定增不超过16亿元，已公告第二轮审核问询函相关回复情况，处于有序推进状态。目前公司2024年生猪出栏对应的养殖资产头均市值仅约1500元，未来估值修复空间足够。
华统拥有三大核心优势，有望铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是浙江属生猪销区，商品猪均价在周期景气期通常高于全国接近2元/公斤；二是浙江几乎没有农民养户，是天然养殖无疫区，对非瘟和其他疾病防控有天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使公司受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术红利。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司有可转债、大股东定增、政府补贴等多元化资金来源；屠宰现金流亦表现稳定，有望为扩张提供资金保障。
风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。
投资建议：维持“优于大市”。公司成本与产能逐月兑现，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为9.1/20.2/20.4亿元，对应PE分别为12/6/6X。
