德方纳米(300769)
投资要点
Q2业绩符合预期，盈利水平环比提升。公司24H1营收43亿、同-51%；归母净利润-5.2亿、扣非净利润-5.4亿，亏损同比缩窄；毛利率-2%，同增0.5pct；净利率-13%，同增0.8pct。其中Q2收入24亿，同环增-38%/+29%；归母净利-3.3亿，同环增-1%/-79%；Q2毛利率-4%，环减4pct，业绩略低于市场预期。
Q2出货环增35%，产能利用率恢复至90%左右。公司上半年出货10.58万吨，同增13%，权益出货8.5万吨，其中我们预计Q2出货6.1万吨，同环增+20%/+35%，对应权益出货约5万吨。公司达产产能30.6万吨，包含26.5万吨铁锂产能，另有曲靖德方11万吨+宜宾8万吨锰铁锂产能，现已部分投产，余15万吨产能调试中，公司上半年产能利用率75%，5月起下游需求逐步起量，产能利用率恢复至90%，当前铁锂产能已满产，总体产能利用率维持85-90%，锰铁锂产能上半年出货达千吨级规模，我们预计下半年随着车型放量有望进一步增长，全年总体出货我们预计达25万吨，同增15%+。公司加大新产品规划，面向动力领域的新产品具有高全电容量、高压实密度、高动力学性能等特点，针对快充和高容量需求，6月开始起量，单月达到千吨级规模，面向储能领域的新产品可实现万次以上循环寿命，后续也有望放量增长，提高公司市占率。
Q2单位亏损环比扩大，当前加工费已触底。上半年铁锂售价我们测算4.54万元（含税），单位毛利-0.07万元/吨，其中Q2单价我们预计4.5万元，环比下滑5%+，单吨净利-0.69万元/吨，单位亏损环比扩大，系锂价波动持续影响公司单位盈利。我们判断当前铁锂加工费已触底，碳酸锂价格稳定后公司单位盈利有望逐步恢复，25年行业产能出清，龙头单位净利有望扭亏为盈，且补锂剂24年起量，我们预计下半年可看到装机，有望增厚利润。
Q2费用控制良好、在手现金充裕。24H1期间费用4.3亿元，同比-30%，其中Q2期间费用1.8亿元，同环比-31%/-23%，费用率7.7%，环降5pct。Q2末存货10亿元，较Q1末降6%。Q2经营净现金流3亿元，环比转正；资本开支2.1亿元，环比微降；固定资产52亿元，在建工程30亿元，较Q1末微增，账面现金为24亿元，较Q1末维持。
投资建议：考虑下半年行业加工费小幅下降，我们下调公司2024-2026年归母净利预期至-7/2/6亿元（原预期2/5/9亿元），同比+57%/+129%/+177%，2025-2026年对应PE为32/12倍，周期底部公司业绩承压，但公司作为铁锂龙头，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。
