浙商证券(601878)
投资要点：
事件：浙商证券发布2024年半年报，公司实现营业收入80亿元，同比下滑5.4%；归母净利润为7.84亿元，同比下滑13.9%；实现基本每股收益0.20元/股，同比下滑13.9%；加权平均净资产收益率为2.85%，同比减少0.59pct。单季度来看，公司二季度营收41.18亿元，同比/环比增幅分别为16.8%/6.1%，均有所提升；二季度实现归母净利润3.37亿元，同比/环比分别下降20.3%/24.6%。各项业务来看，公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为5.75亿元（-35.1%）、10.21亿元（-18.4%）、2.86亿元（-39.9%）、4.01亿元（+15.2%）、2.06亿元（+16.4%）。上半年公司其他业务收入为54.36亿元，同比4.1%，占营业收入比重为61.8%，下降了6.17pct。
在经纪、自营与投行业务承压背景下，公司积极探索财富管理服务。经纪、自营与投行业务降幅较大，24H1与24Q2各业务收入同环比均大幅下降。其中，24Q2自营业务受市场波动影响，同/环比分别下滑60.78%/76.08%。据我们测算，截至24Q2，公司自营年化收益率为2.34%，相较23Q2、24Q1的3.68%、3.65%均有所下降。经纪业务受交易活跃度下降的影响有所下滑，但公司积极推动上市公司和私募机构产业链服务，加强居民财富管理服务，并取得较大成效。公司持续探索研究+财富新发展模式，为财富管理业务打造新的核心竞争力。根据公司半年报数据，公司上半年新增各类金融产品销量245亿元，同比上升23.12%；同时，上半年末金融产品保有量为430亿元，同比上升2.38%，销量与保有量逆势双重上升。
资本中介与资管业务稳中向好。公司通过全资子公司浙商资管开展资产管理业务，报告期内，在经受住了市场大幅震荡的压力下，较为有序地推进产品布局、业务优化和销售能力提升等各项工作。根据公司半年报数据，截至2024年6月30日，存量资产管理规模1020.76亿元，较年初提升12.05%。公、私募固收产品管理规模实现大幅上升，“固收+”业务势头迅猛，固收资产管理规模绝对量提升近140亿，较年初提升19.24%;公募基金管理规模稳步攀升，6月末存量规模为383.78亿元，较年初增长22.26%。
有望成为国都证券第一大股东，进一步提升整体竞争力。2024年6月，公司成为同方创投所持国都证券3.47亿股股份（对应国都证券5.95%股份）公开挂牌项目、嘉融投资所持国都证券0.85亿股股份（对应国都证券1.46%股份）公开挂牌项目的受让方，成交价格分别为9.11亿元、2.24亿元。至此，浙商证券从8家股东手中受让国都证券34.25%股权，共斥资51.28亿元。目前，变更控股股东、实际控制人的申请已获证监会受理，若交易推进顺利，则浙商证券将超越中诚信托成为国都证券第一大股东。浙商证券与国都证券合并后，双方可以在各自优势领域进行资源整合和优化，提升整体业务效率和盈利能力。公募基金业务方面，浙商证券持有浙商基金的股份，但其管理规模相对较小。相比之下，国都证券持有中欧基金20%的股权，而中欧基金管理规模较大，行业排名领先。通过此次合并，浙商证券可以通过国都证券间接获取中欧基金的股权，从而弥补其在公募基金业务上的短板，与公司的财富管理、研究业务等形成协同效应，进一步提升整体竞争力。
投资建议：公司根据市场情况，迎难而上，抢抓机遇，积极通过外延扩张方式进一步提升综合竞争力。根据半年报各业务数据及我们对未来业务趋势判断，同时考虑到上半年市场交易量及佣金费率双降，我们调整并更新了公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为17.66/22.88/25.26亿元，对应增速分别为0.68%/29.55%/10.41%，预计未来随着成功对国都证券业务进行整合，以及财富管理等业务板块核心竞争力逐渐凸显，我们认为给予公司2024年1.6-1.8倍PB较为合理，对应价格合理区间为12.04元-13.55元，维持公司“增持”评级。
风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；收购国都证券不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严；并购整合效果不及预期。
