阳光电源(300274)
事件:公司发布2024年中报
阳光电源发布2024年半年报,收入符合预期,利润超预期:2024H1实现营收310.2亿,yoy+8.4%;归母净利润49.6亿,yoy+13.9%;扣非净利润48.8亿,yoy+14%。其中2024Q2营收184.1亿,yoy+14.7%,qoq+45.9%;归母净利润28.6亿,yoy+0.6%,qoq-2.1%;扣非净利润28亿,yoy-0.9%,qoq+34.4%。
利润率方面,2024H1毛利率/净利率分别为32.4%/16.3%(将2023H1质保金调整计入营业成本),同比+5.4pct/+0.9pct。主要系公司规模效应、产品创新、项目管理能力提升等所致。
费用率方面,业务规模拓展带来费用率上涨(将2023H1质保金调整计入营业成本),2024H1期间费用率为12.8%,同比+4.6pct,其中销售、管理、研发费用率分别为5.7%、1.7%、4.8%,同比+1.3、+0.4、+1.1pct。主要系本期业务规模增长带来职工薪酬、股权激励成本及相关费用增加所致。同时,2024H1财务费用为1.9亿,对应2023H1财务费用为-3.1亿,预计主要系2023H1外汇升值,公司实现汇兑收益3-4亿所致。
经营性净现金流,2024H1为-26亿,较去年同期减少了74亿。预计主要因素系汇算清缴企业所得税、大储项目增加带来存货增多以及人员成本和业务费用支付增加等。
逆变器业务,收入随行业稳步增长,毛利率有序增长:
2024H1光伏逆变器收入131亿,yoy+12.6%;毛利率37.6%,同比+1.7pct。主要系规模效应及产品创新所致,预计公司逆变器毛利率未来有望保持稳定。
2024H1,公司逆变器加大研发投入。直流2000V高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网并已稳定运行一年,这是2000V系统在世界范围内第一次落地实证,让光伏系统成功从1500V进阶至2000V,进一步降本增效;发布工商业逆变器新品SG150CX-CN,将工商业逆变器功率提升至150kW,全面兼容市面主流组件,更安全、更便捷,收益更高。
储能系统业务,发货快速增长,毛利率受原材料价格下跌影响大幅提升:
2024H1储能系统收入78亿,yoy-8.3%;毛利率40.1%,同比+12.6pct,主要系电芯等原材料价格下降导致公司收入下降,但是电芯和系统价格之间存在传导时滞,导致毛利率提升。预计公司储能系统毛利率未来稳中有降。
守正出奇宁静致远
2024H1,储能新品广泛应用,包括公司全球首发的10MWh“交直流一体”全液冷储能系统PowerTitan2.0及工商业液冷储能系统PowerStack200CS。储能项目加速落地,公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目,与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站,与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一,与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网,助力中海油打造全球首个海上构网型储能电站,
新能源投资开发业务,毛利率大幅提升:
2024H1,新能源投资开发业务收入89.5亿,yoy+18.5%。毛利率16.9%,同比+5.4pct。主要系公司项目管理能力增强,优质的地面电站和风电项目占比提升,叠加组件价格下降所致。预计未来毛利率有望保持稳定。2024H1共计出售的分布式电站约2.39GW,平均交易不含税价格约3.16元/W。
风电变流器,技术研发推动新品持续发力:
2024H1,公司海上26MW全功率风电变流器样机下线,海上18MW全功率风电变流器实现批量发货。16MW双馈风电变流器样机下线,10MW双馈风电变流器实现多个整机厂商批量发货。
分市场看,2024H1国内收入占比快速提升,海外收入或重点于2024H2确认:
2024H1国内收入175.4亿,yoy+33%,收入占比56.6%;海外收入134.8亿,yoy-12.7%,收入占比43.4%。预计海外大部分业务集中在下半年,全年来看预计占比比较均衡。
盈利预测与投资建议:
公司作为全球光储行业龙头,国内市场沉淀深厚,海外逆变器+储能业务优势明显,有望充分受益行业需求持续增长。规模优势和产品创新带来溢价是公司长期护城河。预计公司2024-2026年收入为873.2/1061.6/1226.2亿元,同比+14.5%/15.9%/11.9%;归母净利润为108.1/125.3/140.3亿元,同比+14.5%/15.9%/11.9%,当前股价对应PE分别为14/12/11倍,维持“买入“评级。
风险提示:行业竞争加剧,行业增长不及预期,原材料价格压力