张家港行(002839)
核心观点
上半年利润增速提升。公司上半年实现营收25.61亿元（YoY,+7.35%），实现归母净利润9.46亿元（YoY,+9.29%）。其中，二季度实现营收12.79亿元（YoY,+7.12%），实现归母净利润4.01亿元（YoY,+12.45%）。公司上半年营收增速较一季度收窄0.2pct，归母净利润增速较一季度回升2.2pct。公司上半年年化加权平均ROE为10.96%，同比提升0.02pct。
贷款增速主要由对公和票据拉动。公司上半年总资产同比增长8.23%至2167.18亿元，增速较为稳健。资产端，上半年贷款同比增长11.66%至1358.45亿元。上半年累计新增信贷投放87.45亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放51.35/-39.06/75.16亿元，其中对公贷款、票据贴现分别同比增长16.59%、88.73%，保持较好增长，个人贷款则同比下降10.10%。6月末，公司贷款、存款（均不含应计利息）分别较年初增长6.88%、6.54%。6月末，公司核心一级资本充足率9.42%，较一季度回升0.05pct。
上半年净息差1.67%，负债端有所改善。公司上半年披露的净息差1.67%，较一季度下降8bps，主要受资产收益率下行影响。资产端，上半年生息资产收益率同比下降53bps至3.71%，其中贷款收益率同比下降69bps。负债端，上半年计息负债平均成本率同比下降20bps至2.24%，其中存款成本同比下降20bps，受益于存款利率下降等影响，公司负债成本边际改善。
净利息收入同比下降，投资收益表现亮眼。公司上半年净利息收入同比下降11.58%至17.36亿元，主要受LPR下调等因素的影响；手续费及佣金净收入同比下降47.27%至0.25亿元，主要受代销理财及保险收入减少影响；投资收益同比增长176.34%至6.80亿元，主要是金融投资拉动。
不良率维持低位，拨备充足。我们测算的公司上半年不良生成率1.04%，不良生成企稳。公司二季度末不良贷款率0.94%，较一季度末回升0.01pct；拨备覆盖率423.71%，较一季度末回升10.60pct。二季度末关注率1.67%，较一季度末提升0.11pct，略有波动。整体来看，公司资产质量保持稳定。
投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，基于净息差收窄等因素的影响，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为19/20/22亿元（上次2024年、2025年预测值分别为21亿元、23亿元），对应同比增速为5.5%/7.7%/9.2%；摊薄EPS为0.87/0.94/1.02元；当前股价对应的PE为4.5/4.2/3.8x，PB为0.51/0.46/0.42x，维持“中性”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
