章源钨业(002378)
公司公布2024年半年报。2024H1，公司实现归母净利润1.12亿元，同比+29.86%；扣非归母净利1.12亿元，同比+70.74%。分季度看，2024Q2，公司实现归母净利润0.85亿元，同比+65.56%、环比+212.61%；扣非归母净利0.88亿元，同比+130.45%、环比+263.08%。
点评：钨精矿、锡、铜价格上涨，矿山利润明显增厚
①量：矿山方面，钨精矿产量小幅下滑，伴生锡矿产量有所增加。其中24H1钨精矿产量1792吨，同比+5.64%，伴生锡金属（100%）产量415吨，同比+6.28%。下游加工方面，公司加大市场开拓力度，24H1硬质合金销量同比实现增长，受国外市场需求低迷及价格竞争影响，公司钨粉、碳化钨粉及热喷涂粉出口同比减少。其中24H1本部硬质合金销量618吨，同比+20%，钨粉销量1850吨，同比-16%，碳化钨粉销量2495吨，同比-5%。刀具业务持续放量，赣州澳克泰硬质合金（刀片）销量1166万片，同比+23%；硬质合金（棒材）销量棒材销量359吨，同比+36%。
②价：24Q2公司毛利率环比增加2.03pct，至18.29%。24Q2年钨原料价格上涨，钨精矿市场价格环比+17%，同比+21%，至14.5万元/吨，公司钨矿产品利润增厚；伴生锡市场价格环比+21%，同比+27%，至26.3万元/吨；伴生铜市场价格环比+15%，同比+18%，至8万元/吨，伴生锡铜价格上涨对利润的贡献也较为可观。受自身矿山利润增厚影响，24Q2公司毛利率环比增加2.03pct，至18.29%。
未来核心看点：矿山受益钨价上涨，期待刀具业务持续放量
①上游矿产资源丰富，受益钨价上涨。公司钨矿成本较低，根据2020年采矿权出让收益评估报告，测算淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿、黄竹垅钨矿钨精矿单吨总成本分别为55028.00元/吨、53547.26元/吨、61808.76元/吨、57122.00元/吨，充分受益钨价上涨。截至2024H1，公司拥有6座采矿权矿山，10个探矿权矿区，保有钨资源储量9.46万吨，锡资源储量1.76万吨，铜资源储量1.29万吨。
②抓住发展机遇，下游刀具板块持续好转。公司全资子公司赣州澳克泰拥有刀片产能2000万片，国产硬质合金刀片发展前景广阔，公司刀具板块有望成为重要的业绩增长点。
投资建议：公司作为国内钨产业链一体化企业，矿端受益钨价上涨，硬质合金需求稳步增长，刀片板块发展前景广阔，公司业绩未来可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.18/2.87/3.58亿元，对应现价，2024-2026年PE依次为30/22/18倍，维持“推荐”评级。
风险提示：产品价格大幅下跌、原材料价格大幅波动、项目进展不及预期等。盈利预测与财务指标
