致欧科技(301376)
2024H1营收增速亮眼，海运费上涨利润承压，维持“买入”评级
公司2024H1实现营业收入37.2亿元（同比+40.7%，下同），归母净利润1.72亿元（-7.7%），扣非归母净利润1.60亿元（-25.0%）。公司收入维持较高增速，主系新品迭代进一步抢占份额及欧美市场需求景气度处于高位。2024H1公司利润端出现小幅下滑，主要系产品均价下滑、海运费用上涨所致。考虑到未来海运费或仍将处于较高水平拖累利润，我们下调2024-2025年，维持2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.17/5.66/7.51亿元（2024-2025年原值分别为4.96/6.07亿元），对应EPS为1.04/1.41/1.87元，当前股价对应PE为16.2/12.0/9.0倍，看好公司产品、渠道加速迭代下壁垒深铸，维持“买入”评级。
盈利能力：毛利率略有承压，费用投放加速
公司2024H1毛利率为34.9%（-1.5pct），期间费用率为30.0%（+3.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/3.6%/0.9%/0.8%，分别同比+1.8/-0.5/-0.3/+2.5pct，其中销售费用率上涨主系营销活动投入加大导致广告费用增加；财务费用率上涨主系2023年同期有较大汇兑收益。综合影响下，2024H1公司销售净利率为4.6%（-2.4pct）。单季度看，2024Q2毛利率为33.9%（-2.2pct），期间费用率为29.6%（+5.0pct），综合影响下，公司2024Q2销售净利率为3.8%（-3.4pct）。展望2024H2，我们预计公司将积极进行费用管控，采取签订长协等方式降低海运价格，平抑海运费上涨对利润的负面影响，盈利能力有望边际改善。
收入拆分：欧洲、北美地区收入高增，渠道开拓加速
分地区来看，公司2024H1欧洲地区实现收入22.8亿元（+41.2%），北美地区实现收入13.4亿元（+41.1%），日本地区实现收入0.3亿元（+30.6%），其他地区实现收入0.2亿元（+39.4%）。报告期内，公司在北美市场新增美东、美中、美南三个合作仓，持续优化尾程运输策略，提升自发比例和优化承运组合，我们看好公司下半年公司北美布局进一步完善，效率提升下带动业绩边际改善。渠道方面，公司2024H1B2C渠道实现收入31.8亿元（+48.9%），B2B渠道实现收入4.9亿元（+5.7%），公司积极开拓Temu、Target、TikTok shop等跨境电商平台，线上收入增速强劲，为公司业绩增长提供新增长点。
风险提示：海外市场不及预期、海运价格及汇率波动风险、行业竞争加剧。
