北方国际(000065)
事件
公司发布24年中报，24H1收入104.1亿元，yoy+0.1%，归母净利润5.4亿元，yoy+7.4%，扣非归母净利润5.3亿元，yoy+5.2%；单Q2收入54.0亿元，yoy-3.7%归母净利润2.8亿元，yoy-10.7%，扣非归母净利润2.7亿元，yoy-15.8%。收入在高基数上基本维持平稳，Q2净利润同比承压主要系汇兑收益大幅减少阶段影响。
工程承包增长有韧性，货物贸易与发电收入均承压
24H1国际工程/国内工程/货物贸易/货运代理/金属包装容器/发电/运维分别收入35.5/1.5/54.2/3.0/6.2/2.1/0.4亿，yoy+10%/+124%/-6%/-25%/+17%/-24%/+4%。国际工程在高基数基础上延续快增，国内工程继2023年下滑后回归高增。金属包装容器亦快速增长，主要得益于海外市场恢复性增长及国内客户资源巩固拓展。蒙煤项目H1采矿2302万方，焦煤销售316万吨（vs23年531万吨），电站发电量及电价同比下滑较多。24H1境内外收入分别为51.2/53.0亿元，yoy+2%/-1%。
毛利率小幅改善，国际工程与发电业务效益下滑
24H1综合毛利率10.1%，yoy+0.8pct；单Q2毛利率10.5%，yoy+4.3pct。H1国际工程/货物贸易/发电/金属包装容器毛利率为5.4%/9.8%/59.0%/14.7%，yoy-4.7/+6.1/-14.5/-1.4pct。货物贸易毛利率延续大幅提升，国际工程及电站效益延续承压。期间费用率上行，主要系汇兑收益同比大幅下降（24H1为1.3亿，同减1.0亿）致财务费用率yoy+1.2pct。减值损失、投资损失与公允价值变动损失影响减小，24H1归母净利率5.2%，yoy+0.3pct；单Q2归母净利率5.1%，yoy-0.4pct
一体化项目支撑转型前景，给予“买入”评级
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为238/263/291亿元，同比分别11%/11%/11%；归母净利润分别为10/11/13亿元，同比增速分别为+11%/11%/12%EPS分别为1.01/1.12/1.25元。公司持续深耕“一带一路”沿线国家，海外项目落地受益一带一路推进。一体化项目运营稳健，有力支撑公司转型前景。在建孟加拉火电站/刚果（金）矿建项目群/蒙古国EPC项目群均有序推进，或贡献新增量。给予“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险，电站效益波动风险，焦煤价格下降风险，地缘政治风险
