华铁应急(603300)
润增速慢于收入主要系毛利率下滑、财务费用同比增加0.35亿以及信用减值损失增加所致。公司实控人变更为海南国资，我们认为国资入股之后公司的财务成本压力有望缓解，同时有助于公司进一步扩大资产管理规模、提升经营效率。考虑到地产下行压力较大，我们下调公司24-26年归母净利润至8.5、9.4、10.4亿（前值为10.4、13.6、17.5亿），对应PE为10.5、9.5、8.6倍，维持“买入”评级。
高空作业平台收入保持增长韧性，出租率承压下滑
24H1高空作业平台、建筑支护设备实现收入17.83、5.64亿，同比+32.76%、-3.12%。24H1高空作业平台平均出租率为75.89%，同比-5.97pct。从渠道来看，24H1线下渠道新增56个网点达330个网点，一二线城市网点153个，占比46%，韩国国门店业务进展顺利，已在韩国华城设有一个网点；线上渠道创收超0.7亿元，同比+29%，应收账款回款率超90%。
设备保有量实现较大突破，轻资产管理规模稳步提升
设备保有量来看，24H1公司拥有高空作业平台达15.13万台，较23年末增长超3万台，增幅达24.92%，其中轻资产管理规模超3.6万台，较上年末增加了约1.7万台。合资模式，24H1公司与浙江东阳城投的合作顺利推进，累计交付设备超1.3万台，较上一年末增长近1万台，后续预计将持续投放设备。转租模式，24H1合计转租台量超2.3万台，较上年末增加约0.7万台，资产规模达39亿元。
现金流大幅改善，财务费用拖累利润
24H1毛利率为43.0%，同比-2.25pct，Q2单季毛利率下滑1.53pct至42.99%。24H1期间费用率为24.75%，同比+0.76pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.02pct、-0.25pct、+0.08pct、+0.96pct，财务费用同比+33.02%，主要系租赁负债同比增长4.60亿及长期应付款增加带来利息支出增加。资产及信用减值损失为0.21亿，同比减少0.11亿。综合影响下公司净利率为14.73%，同比-2.75pct，Q2净利率14.91%，同比-2.87pct。24H1公司CFO净额为11.48亿，同比多流入5.21亿，收、付现比分别为88%、25%，同比+6.31pct、-17.95pct，主要系公司加强回款。CFI净额为-4.67亿，同比多流出3.1亿，主要系采购登高车所致。
风险提示：基建投资弱于预期、出租率下滑、市场竞争加剧导致租金下滑跨市场估值风险。
