西藏药业(600211)
投资要点
事件：公司发布2024 半年报，24H1 实现收入 16 亿元，同比-11.3%，实现归母净利润 6.2 亿元，同比+4.6%，扣非归母净利润 5.2 亿元，同比-9.9%。
2023年一过性高基数，新活素销售收入符合预期。2024年 Q1/Q2分别实现收入 7/9.1 亿元，分别同比-22.4%/-0.3%。24H1 新活素销售收入 14.5 亿元,同比下降 13.9%。新活素收入略下降主要系 1）去年受益于疫情后遗症销量基数高，2）2024 年医保续约降价 4.5%。依姆多本期销售收入 5091 万元，同比下降15.2%；其余产品本期销售收入 1.1 亿元，同比增长 50.93%。
盈利能力稳中有升。上半年公司毛利率 95.7%（-0.1pp），其中 Q1/Q2毛利率分别为 94.8%/96.4%，预计 Q2 环比上升主要系收入体量增长摊薄成本。费用方面 ， 上 半 年 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率分 别 为 56.2%/3.3%/0.7% ， 同 比+0.1pp/+0.4pp/+0.2pp，费用率略上升，主要系收入端较去年同期略下降。上半年归母净利率 38.6%（+5.9pp），主要系上半年收到政府补助 1亿元。24H1 经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加 4985.92万元，增长 9.2%，主要原因系 1）24H1 收到的产业扶持款增加以及子公司银行存款利息增加；2）24H1支付的各项税费增加。
维持高分红率，全年业绩可期。24H1公司向全体股东每 10股派发现金红利 9.67元，分红比例为 50.02%。考虑到公司 23 年 Q3 销售基数较低，我们预计公司有望于下半年迎来业绩增长，全年业绩可期。
盈利预测与投资建议：预计 2024-2026 年归母净利润分别为 11.1 亿元、13.4亿元、15.4 亿元。公司新活素竞争格局好，维持“买入”评级。
风险提示：核心产品医保控费，竞争格局恶化风险，资产减值损失风险
