万华化学(600309)
事件:
2024年7月23日,据中国证券报,万华化学集团股份有限公司、万融新材料(福建)有限公司(万华化学控股公司)与阿布扎比国家石油公司(ADNOC)、北欧化工(Borealis)、博禄公司(Borouge)在北京举办了《项目合作协议》签约仪式,由阿布扎比国家石油公司、北欧化工、博禄公司组成的投资联合体和万融新材料(福建)有限公司按照50%:
50%持股比例组建合资公司,共同启动在福建省福州市建设一套产能160万吨/年的特种聚烯烃一体化设施的可行性研究。
投资要点:
发挥各股东优势,产业链协同受益
投资联合体中北欧化工专有的Borstar?技术生产制造的聚烯烃产品具有很强的比较竞争优势,博禄公司在特种聚烯烃生产(包括乙烷在内的多种原料路线)方面具有的丰富经验,与万华在乙烷供应链的优势(包括乙烷原料成本、码头资源、VLEC成本、生产工艺等)共同构成了基于乙烷原料的合资项目的优异的经济性基础。
北欧化工的Borstar技术是双峰聚乙烯的典型生产工艺。普通聚乙烯的分子量分布只有一个峰,而双峰聚乙烯有两个峰值。由于聚乙烯树脂的可加工性和力学性能相互矛盾,提高分子量可使产品具有更好的力学性能,但同时树脂又变得难于加工。双峰聚乙烯产品则由高分子量聚乙烯和低分子量聚乙烯两部分组成,其中高分子量聚乙烯用以保证物理力学强度,低分子量聚乙烯用以改善加工性能。
万华化学有乙烷脱氢制乙烯的改造计划。据万华化学(烟台)石化有限公司100万吨/年乙烯装置原料多元化改造项目环境影响报告书征求意见稿,万华化学对现有100万吨/年乙烯装置进行原料多元化改造,改造后原料由丙烷变为乙烷,乙烷制乙烯工艺收率更高,物耗及能耗更低,也能带来良好的环境效益。
签署VLEC乙烷船舶租赁协议,满足采购乙烷、乙烯的运力需求
万融新材料(福建)公司与AWShipping公司(万华化学与阿布扎比国家石油物流与服务公司合资公司)签署了《万融新材料(福建)有限公司、AWShipping9艘VLEC乙烷船舶租赁协议》,由AWShipping公司在江南造船集团订购9艘VLEC,然后期租给万融新材料,并计划以上述VLEC满足万华化学包括福建合资项目在内的乙烷、乙烯采购的运力需求。
助力万华化学进入国际化3.0时代
万华化学以2006年开始海外设立销售公司为标志进入国际化1.0时代,以2011年并购匈牙利BC公司设立欧洲基地为标志进入国际化2.0时代。万华化学福建合资项目以业务为纽带,扩大合作伙伴范围,深化合作层级,将再次大幅度提升万华化学国际化水平,助力万华化学进入国际化3.0时代。
盈利预测和投资评级
综合考虑公司主要产品价格价差,预计公司2024-2026年营业收入分别为2012.27、2415.93、2760.20亿元,归母净利润分别为196.12、255.03、324.54亿元,对应PE分别13、10、8倍,考虑公司未来成长性,维持“买入”评级。
风险提示
项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;同行业竞争加剧;产品价格大幅下滑;原材料价格大幅上涨;终端需求低于预期。