宁德时代(300750)
核心观点
公司连续七年蝉联全球动力电池榜首位置。公司是全球领先的锂电池生产企业,主营产品包括动力电池、储能电池、锂电池材料等。公司成立于2011年,前身是全球消费电池领先企业ATL的动力电池事业部。2017年公司登顶全球动力电池出货量排行榜,自此稳居榜首,2023年公司全球动力电池市占率达到36.8%。公司自2021年开始连续位列全球储能电池排行榜第一位,2023年市占率达到40%。
动力与储能电池需求稳步增长,领先企业强者恒强。新能源车市场方面,电动化趋势下动力电池需求持续增加,我们预计2024年全球动力电池需求为1002GWh,2027年有望达到1476GWh。储能市场方面,全球融资成本后续或稳步下降有望助推储能需求释放,我们预计2024年全球储能电池需求为231GWh,2027年有望达到381GWh。锂电池行业是典型的技术密集、资本密集、人才密集型行业,在产能供应充足背景下,公司依托技术、规模、渠道等优势,深入绑定核心客户,市场份额有望稳中有升。
公司研发与制造能力全球领先,全球化布局夯实竞争优势。公司重视科技创新,研发投入与团队规模显著领先同行,产品具有性能突出、布局全面等特点。制造方面,公司自研自产核心设备,通过超级拉线等技术降低设备投入、提高生产效率和质量。公司在德国、匈牙利等地布局超100GWh基地,并且积极通过技术授权模式与欧美客户合作。目前公司在全球化布局速度、低碳化项目推进等方面,显著领先国内同行企业。
公司全球动力电池份额有望稳中有升,储能等场景将助力长期发展。国内市场方面,公司依托神行电池等持续获得主机厂定点、并通过CATL Inside强化消费者品牌认知,市场份额稳步回暖;海外市场方面,公司依托海外基地、高质量产品有望在新一轮欧洲车企定点中获取更多份额。全球融资成本下降大背景下,公司重点客户储能系统交付量持续提升,公司电池销量有望快速增长。盈利能力方面,公司海外客户开拓顺利、有望增益盈利能力;公司折旧政策严格、单位产能投资额低,后续进入扩产平稳阶段单位制造费用有望显著降低。此外,公司会计处理谨慎,质保金、应收账款减值计提充分,但实际发生金额较少,后续或可能冲回增益利润。
盈利预测与估值:公司研发与制造等能力全球领先,全球电池龙头地位稳固。我们预计公司2024-2026年归母净利润为497.7/570.9/651.0亿元,同比+13%/+15%/+14%,EPS为11.31/12.98/14.80元,动态PE为17/15/13倍。结合多种估值方式,我们预计公司合理股价为在226.2-238.0元之间,相对于公司目前股价有20%-26%溢价空间,维持“优于大市”评级。
风险提示:新能源车销量不及预期;行业竞争加剧的风险;原材料价格大幅波动的风险;贸易保护主义和贸易摩擦风险;海外产能建设进展不及预期。