澜起科技(688008)
报告摘要
Q2扣非净利润、互连收入均创季度新高，三款AI新品起量迅速。
1）24H1：收入16.65亿元，yoy+79%；归母净利润5.83~6.23亿元，扣非5.35~5.65亿元。2）24Q2：收入9.28亿元，yoy+83%，qoq+26%，归母净利润3.6~4亿元，较同期增长5倍左右，qoq+61%~79%，扣非3.2~3.5亿元，较同期增长89~97倍，qoq+43%~57%，创单季度的扣非净利润新高。3）Q2互连芯片收入8.33亿元，qoq+20%，创单季度收入新高，毛利率预计为63%~64%，Q1毛利率61%，环比提升。增长原因：DDR5继续渗透，24H1第二子代出货量超过第一子代；三款MRCD/MDB、CKD、PCIe5.0Retimer新品快速出货，Q2合计收入1.3亿元，环比基本翻倍。
全球内存接口芯片龙头，拓展新品打开成长空间，享受AI时代红利。
2004年成立，深耕内存接口芯片领域二十年，全球龙头。
1）打开成长空间：DDR4世代聚焦内存接口芯片RCD/DB，DDR5世代除了布局传统内存接口芯片RCD/DB，公司携手合作伙伴拓展到内存模组配套芯片SPD/TS/PMIC，同时行业内存模组升级迭代带来新型内存接口芯片CKD、MRCD、MDB全新市场，公司可享受的DDR5产品的市场空间进一步打开，同时向PCIe5.0Retimer、CXL MXC全新产品线拓展，进一步打开中长期成长空间。
2）持续行业领先：DDR4世代公司确立行业领先优势，2020年全球份额44%，DDR5世代公司在内存互连产品的研发进度、新品推出速度仍保持全球领先，目前是全球唯二可提供DDR5全系列接口芯片和配套芯片的供应商之一，预计份额持续保持40%+；在非内存互连产品领域，公司是PCIe5.0Retimer芯片全球第二家量产供应商，2023年成为全球首家进入CXL合规供应商清单的MXC芯片供应商。
3）受益AI浪潮：算力、存力和运力是AI基础设施三大核心，澜起聚焦运力，主流互连产品全布局，是核心供应商，有望持续受益AI，一方面AI服务器、AI PC加速DDR5渗透，另一方面公司应用在AI服务器的新品MRCD/MDB、PCIe5.0Retimer和CXL MXC芯片，应用在AI PC的CKD芯片，均将提升AI服务器和PC的运力。
DDR5相关产品：24年中DDR5渗透率有望50%+，新品MRCD/MDB、CKD进入收获期。
1）DDR5渗透率及子代升级：
2024年中DDR5渗透率有望超过50%，AI服务器、AI PC内存条直接使用DDR5产品，加速DDR5渗透。目前DDR5规划5个子代、跟随CPU迭代，内存接口芯片需要配套升级，内存接口芯片主要用于服务器，在服务器端Intel支持第三子代CPU平台Sierra Forest2024年6月已推出。澜起24H1第二子代RCD出货量超过第一子代，第三子代预计24H2开始规模出货，第四子代产品24年1月已推出，子代升级迭代方面持续行业领先、助力高盈利。
DDR4升级到DDR5，内存互连产品的两大趋势：① DDR5内存条采用全新设计，内存模组配套芯片用量显著增加。②DDR5数据的传输速度不断提升，服务器新增MRDIMM、PC新增CUDIMM/CSODIMM，使用全新接口芯片MRCD/MDB/CKD。2）DDR4到DDR5，传统的内存条互连芯片量价齐升：
①服务器：传统内存条RDIMM/LRDIMM，LRDIMD渗透率不足10%。DDR4世代RDIMM需要1颗RCD+1颗SPD，LRDIMM在此基础上增加9颗DB，DDR5世代RDIMM需要1颗RCD+1颗SPD+1颗PMIC+2颗TS，LRDIMM在此基础上增加10颗DB，内存模组配套芯片种类和用量显著增加。
②PC：台式机主要是采用内存条UDIMM，笔电约50%采用板载内存LPDDR，50%采用内存条SODIMM。DDR4世代UDIMM/SODIMM需要1颗SPD，DDR5世代需要1颗SPD+1颗PMIC，内存模组配套芯片用量提升。澜起产品全覆盖、份额领先。
3）DDR5传输速度提升，新模组带来内存接口芯片新机遇：
①服务器新增MRDIMM模组，对应澜起新品MRCD/MDB：
DDR5世代推出速度8800MT/s内存模组，将使用1颗MRCD+10颗MDB，是全新增量，Intel支持MRDIMMCPU平台Granite Rapdis预计24H2推出。
目前搭配澜起MRCD/MDB的MRDIMM已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，2024Q1澜起季度销售额首次超过2000万元，24Q2收入超过5000万，收入环比翻倍，全球范围内目前仅澜起和瑞萨可供应该产品。
②PC新增CUDIMM/CSODIMM/CAMM2模组：
传统PC内存条UDIMM/SODIMM不适用内存接口芯片做数据缓冲，但DDR5传输速率6400MT/s及以上时（DDR5第三子代及以上），使用CUDIMM/CSODIMM，使用1颗简化版内存接口芯片CKD，使用该产品的Intel CPU平台Arrow Lake预计24H2发布。另外23年底JEDEC明确CAMM2内存模组标准，CAMM2可兼具LPDDR的高速低功耗和SODIMM的可插拔可升级，JEDEC明确DDR6世代CAMM2取代SODIMM，CAMM2需要1颗SPD+1颗PMIC+1颗CKD，LPCAMM2需要1颗SPD+1颗PMIC。
澜起业界率先试产，24Q2开始规模出货，Q2单季度收入超1000万元，目前仅澜起和瑞萨供应CKD产品。
非DDR5相关产品：PCIe5.0Retimer24年开始快速起量，CXL MXC全球首发、未来可期。
1）PCIe5.0Retimer：PCIe Retimer芯片解决信号衰减问题，主要用于CPU与GPU等AI芯片、SSD、网卡等高速外设的互连，一台典型配置8颗GPU主流AI服务器需要8或者16颗。2023年1月澜起量产、成为全球第二家量产供应商，24Q1出货量15万颗，超过2023年全年出货量的1.5倍，24Q2出货30万颗，出货量环比翻倍，公司产品Serdes自研有优势。
2）CXL MXC芯片：用于内存扩展和内存池化，2022年5月公司全球首发CXL MXC芯片，技术引领全球，2023年成为全球首家进入CXL合规供应商清单的MXC芯片厂商，2023年5月三星推出首款支持CXL2.0的128GB DRAM，使用公司MXC芯片。
后续重点关注：
目前处于DDR5加速渗透、子代持续升级阶段，公司新品MRCD、MDB、CKD、PCIe5.0Retimer今年已陆续进入收获期，除关注DDR5及子代的升级渗透外，持续跟踪MRDIMM、CUDIMM/CODIMM、PCIe5.0Retimer在服务器和电脑市场的长期渗透情况和公司相应产品放量进展，MRDIMM渗透带来的内存接口芯片市场空调弹性大，重点关注，长期关注CXL技术的市场接受度、CAMM2新型模组的应用情况等。
投资建议
公司是全球内存接口芯片龙头，DDR5加速渗透，MRCD\MDB\CKD\PCIe5.0Retimer\MXC芯片等新品打开成长空间，24年MRCD\MDB、CKD、PCIe5.0Retimer已进入收获期，公司作为核心运力提供商在AI时代大放异彩。预计澜起科技2024-2026年净利润为15/25/31亿元，对应PE估值为51/30/24倍，首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示
服务器和PC出货量不及预期；MRDIMM、CUDIMM、CSODIMM和PCI5.0Retimer的渗透率不及预期的风险；ARM架构在PC和服务器渗透导致内存条需求不及预期的风险；公司所处赛道市场竞争格局恶化的风险；所依据的信息滞后的风险等。
