中国平安(601318)
投资要点
事件:中国平安发布公告,公司计划将在美国境外发行以H股(2318.HK)为标的的可转换债券。
发行条款概览:可转债发售规模为35亿美元,将于2029年7月22日到期。该可转债票息为每年0.875%,每半年付息。转股价为每股43.71港元,对应2024年7月15日中国平安H股收盘价和当日交易均价的溢价率分别约为21.2%和22.3%。2027年8月5日后但在到期日前的任何时间,连续30天内任意20个交易日转换价的130%,可触发强赎机制。
公司公告拟将可转换债券发售所得款项净额用于满足集团未来以金融为核心的业务发展需求,用于补充集团的资本需求;支持集团医疗、养老新战略发展的业务需求;同时用作一般公司用途。值得注意的是,近期多家中国互联网及科技公司先后发行美元可转债,不过多为“可转债+偿还债务+同步回购”策略,实现低利率换高利率债务,转股后则可降低负债率,改善债务结构并通过回购回报现有股东。目前平安并没有回购或偿还债务策略,平安寿险也未有永续债发行安排,因此短期市场股价表现承压,主要系担心集团层面地产敞口相关风险,我们建议关注后续分红安排表现。
对公司财务指标摊薄影响:增厚综合偿付能力充足率3.1个pct.,转股后对每股净资产影响基本可忽略。若债券按每股H股43.71港元的初始转换价全部转换且不再发行其他股份,则债券将可转换为约6.25亿股转换股份,约占集团公告日现有已发行H股数目的8.39%及现有已发行股本总数的3.43%,以及约占集团于债券获全部转换后经发行转换股份后已发行H股数目的7.74%及已发行股本总数的3.32%。截止2023年末,中国平安(集团)综合/核心偿付能力充足率分别为208.03%和160.28%,若发行可转债,静态测算下综合偿付能力充足率将提升至211.1%。截止1Q24末,平安寿险、平安产险、平安养老和平安健康险的综合偿付能力充足率分别为206.0%、199.1%、296.0%和318.7%;核心偿付能力充足率分别为118.8%、173.8%、206.4%和267.2%(核心/综合偿付能力充足率最低监管要求为50%/100%)。虽然集团和主要子公司偿付能力充足率保持稳定且敏感性相对可控,但持续低利率环境对集团分红造成掣肘。若可转债发行到位,将有利于集团实现更平稳的派息政策和持续深化“综合金融+医疗养老”战略。
盈利预测与投资评级:转股摊薄幅度有限,若转债发行能稳定甚至提升中长期分红水平,将显著降低对股价的负面影响。维持盈利预测,我们预计公司2024-26年归母净利润为1204、1541和1622亿元,同比增速为40.5%、28.0%和5.2%,维持“买入”评级。
风险提示:可转换债券发行失败,财务摊薄实际情况超出预期,利率持续下行,地产风险敞口加速暴露