柳工(000528)
事件:柳工发布2024半年报业绩预告,2024年上半年,公司预计归母净利润约8.9-10.4亿元,同比增长45%-70%。单Q2,预计归母净利润约3.9-5.5亿元,同比增长30%-84%,预增中枢约4.7亿元,同比增长57%。
国改深化促盈利改善,业绩弹性继续释放:柳工2023年兑现国改成果,毛利率20.82%,同比+约4pct,净利率3.42%,同比+约1pct。2024年公司继续围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”三大核心任务,加大各项重点工作变革创新,整体运营效率显著提升,毛利率、净利率改善幅度超预期;整体竞争力进一步增强,国际、国内市场销量增速均继续跑赢行业,市场占有率持续提升。
土方类设备内需恢复,出口降幅收窄,柳工相对收益。根据中国工程机械工业协会,2024年Q1-Q2,挖机内销增速-8.3、21.4%,装载机内销增速-16.9%,11.9%,二季度双双实现转正;挖机出口增速-17.9%、-9.8%,装载机出口增速0.1%、10.7%,出口呈向好趋势(挖机降幅收窄,装载机增速加快)。2023年柳工土方类机械占总营收57.8%,主力品种挖机、装载机行业向好,柳工有望充分受益。
装载机电动化渗透率正快速提升,装机龙头有望继续领跑行业:根据中国工程机械工业协会,2024年Q1-Q2,电动装载机销量分别达到1354、3760台,同比增速分别约314%、381%,电动化渗透率分别达到5.1%、12.4%。根据柳工2024年信评报告,公司2023年国内装载机市占率稳居第一,电动产品、“国四”产品全面落地。目前电装商业化落地较快,但公司重视深入推进创新驱动发展,2023年完成开发电动新品39款,覆盖11条产品线,形成全系列产品新能源化,“族群化”发展特征明显。未来行业电动化新发展阶段,公司仍有望保持较强竞争实力。
投资建议:
考虑到公司盈利能力得明显改善,业绩弹性持续释放,我们调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年的收入分别为304.1、345.3、404.3亿元,增速分别为10.5%、13.5%、17.1%,净利润分别为14.5、20.0、26.7亿元,增速分别为66.6%、38.7%、33.4%,对应PE分别为14.8、10.7、8.0倍。国企改革催化下,公司有望进一步释放利润增长弹性,α相对突出,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为13.14元,相当于2024年18X的动态市盈率。
风险提示:稳增长政策效果不及预期;市场竞争加剧;降本增效举措效果不及预期;新业务开拓不及预期;海外市场拓展不及预期。