比亚迪(002594)
规模化、高端化、全球化、智能化,多重成长向上。新能源+出口为乘用车总量的核心增长驱动,20万元以下市场降本、规模化为核心优势,利好行业龙头;20万元以上市场,合资溢价丢失,自主加速。我们看好比亚迪:1)规模化:公司作为行业龙头,凭借Dm-i5.0技术+成本优势夯实国内20万元以下市场领先地位,规模效应加强;2)高端化:技术赋能高端,腾势、仰望、方程豹三箭齐发;3)全球化,出口销量高增,全球化建厂加速;4)智能化:持续研发投入,加速试点落地。我们看好公司规模化、全球化、高端化、智能化,多重向上正当时。本篇报告为比亚迪深度报告系列二,重点研究公司潜在出海空间及策略。
海外建厂+自建船队+渠道布局,公司海外竞争力进一步提升。1)海外建厂将带来成本效益和品牌影响力的双重提升,同时规避部分贸易摩擦限制。2022年9月起公司先后宣布在海外五个国家建设新能源乘用车工厂,合计规划年产能超过百万辆,加速产能出口。目前,公司乌兹别克斯坦工厂和泰国工厂已分别于2024年1月和2024年7月投产,巴西工厂预计将于2024H2投产,印尼工厂和匈牙利工厂预计将于2026年左右投产;2)自建汽车运输船队将降低运输成本,保障海外市场的快速交付与拓展,加速整车出口;3)多方合作拓宽销售渠道,公司因地制宜选择经销商合作策略,实现本地销售网络的快速扩张。
重点布局东南亚/南美洲/中西亚/大洋洲/西欧区域,预计公司远期全球出海空间将达到491.8万辆。1)东南亚市场(12.5%/162.5万辆):新能源市场初起步,为公司最大投放区域,泰国工厂已于2024年7月投产,预计公司将以泰国为中心,加快东南亚新能源出海;2)南美洲市场(17.1%/56.3万辆):新能源市场快速起步,公司深化本土扩张,随着巴西工厂2024H2投产,公司有望以巴西为核心打开南美洲市场;3)大洋洲市场(20.5%/24.6万辆):新能源加速渗透,零关税下澳大利亚空间可观;4)中西亚市场(29.1%/69.9万辆):以色列市场表现优异,乌兹别克斯坦工厂已开始投产,2023年元PLUS以色列销量位居全车型第一,超越燃油车;5)西欧(4.8%/58.1万辆):新能源市场进入平稳期,公司面临贸易摩擦问题,加速渠道布局和本地化生产,长期看随着匈牙利工厂的建成投产,有望规避部分贸易限制,进一步拓展西欧市场。
(注:括号内数字表示预估的公司在海外当地的远期市占率和终端注册量)
投资建议:我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上,加速出海成为全球领先新能源车企,规模化、全球化、高端化、智能化共振,维持盈利预测,预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元,归母净利润398.1/511.8/636.1亿元,对应2024年7月11日253.06元/股收盘价,PE分别为18/14/12倍,维持“推荐”评级。
风险提示:车市下行风险,销量不及预期,行业竞争加剧,出海不及预期。