比亚迪(002594)
核心观点
汽车行业进入竞争新阶段。2024年开始,新能源乘用车渗透率逐步突破50%,行业竞争进入耐力赛阶段,市场更细化、竞争更充分,在产能过剩的背景下,燃油车市场被新能源车加速抢占份额,行业竞争加剧,价格战演绎激烈。
(基盘)量:下沉战术+新品周期夯实基盘。5-25万价格带(23年上险销量1550万,比亚迪份额15%)系比亚迪基盘,两大战术提份额:1)下沉战术:规模、成本优势下利润富余,支撑荣耀版车型价格下探,提升各价格带车型投放丰富度;2)新品周期:针对性新品投放(海鸥进军A0级,宋L聚焦合资B级);DM5.0技术首搭秦L+海豹06,油耗降低至2.9L,订单持续突破,技术标签逐渐形成,24H2多款DM5车型有望推出,月销中枢有望提升。
(高端)利:品牌向上突破,车型矩阵成长。高端车市场空间大(30万以上价位年上险超300万)且潜在利润丰厚,比亚迪采用多品牌战术推进高端化策略(23年高端品牌销量13.6万辆,份额不足4%):1)腾势定位豪华新能源汽车,覆盖25-60万价位区间;2)方程豹定位新能源个性化品牌,覆盖硬派SUV及跑车等,定位更极致、独特、自由的新物种产品;3)仰望品牌主打百万级高端市场。后续三大品牌均有新品推出,助力公司量利双增。
(出海)利:渠道+产能+产品驱动,打开新空间。比亚迪23年乘用车出口24.3万辆,同比+334%,展望后续1)车型投放循序渐进;2)渠道持续投入,深度合作质地好、规模大的经销商广撒网式扩张渠道;规划海运体系,夯实货运能力。3)海外产能推进:泰国、匈牙利、巴西、乌兹别克斯坦等地建设乘用车工厂,提升满足需求的效率,利于合理规避关税,增强竞争力。
底层:技术创新、供应链整合和降本。比亚迪重视研发(23年研发投入近400亿元、研发人员超10万),在插混、纯电技术领域均有深度布局,性能优势领先行业,同时平台化战略架构(DM超混、纯电e平台等)下多重技术共通沿用,加速研发成本有效摊销。比亚迪中游布局电池及其他汽零,上游投资锂矿、IGBT等,下游聚焦整车业务,成熟配套体系带来了创新(技术自研)、效率(协同效应显著)及成本(自制率高+提升议价能力)的优势。
盈利预测与估值:考虑到公司基盘业务稳定及高端与出海进程提速,上调盈利预测,预计24/25/26年净利润382/503/620亿元(原353/414/497亿元),EPS为13.13/17.27/21.28元(12.13/14.21/17.08元),给予24年22-24xPE,目标价288.8-315.0元,相较当下具14%-25%空间,维持“优于大市”评级。
风险提示:激烈竞争导致产品价格下降;海外订单拓展的风险。