海康威视(002415)
核心观点
公司是基于大数据、人工智能与物联感知技术的解决方案厂商。公司针对千行万业场景数字化转型需求提供软硬件解决方案：包括覆盖电磁波、机械波等外界信息的感知硬件产品（如摄像机、音频、传感器等）以收集外界信息；基于云计算、大数据与人工智能等技术构建了“云边融合、物信融合、数智融合”的能力架构进行数据处理与分析；在此框架下形成了覆盖10余个主行业、近90个子行业500多个细分场景的软硬件数字化解决方案能力。
经营稳健股东回报稳定，智能物联转型初步完成。随视频技术由安防向物联媒介发展，公司持续转型升级，收入规模由上市之初7亿元增长至23年893亿元，自上市至23年累计现金分红584亿元。随着视频监控进入智能化阶段，公司开启了智能物联转型:从建立云边融合三层计算架构到产品端(两池一库四平台)与业务端（PBG/EBG/SMBG事业群）整合，结合感知、大模型与大数据等技术投入，23年智能物联转型初步完成，EBG企业事业群收入占比超过PBG公共服务事业群达20%，成为增长主要动能。
行业迈向智能化，打开智能物联增长空间。根据罗兰贝格与华为数据，制造业、金融保险、零售、能源电力等产业的数字化潜在价值均在2万亿美元以上；以作为支柱性工业的制造业为例，其行业特点为重资产且流程复杂，需要在制造、运输、管理等多个环节进行数字化应用以实现降本增效，转型诉求强，数字化创造的潜在价值达6万亿美元。在此背景下，企业智能化解决方案单位价值量持续提升；以某新能源企业为例，对应业务价值量由18年110万元+增加至21-22年合计2500万元+。
围绕智能化要素，公司智能物联架构与落地能力铸就核心竞争力。行业智能化沿收集数据、建立数据关系到挖掘数据价值发展，高质量数据、使能工具为核心要素。海康威视基于全面感知产品与碎片化场景经验积累建立了覆盖各行各业的高质量数据来源，基于云边融合计算架构、AI开放平台为用户提供了“开箱即用”的使能工具，叠加大模型的引入提升了解决方案落地的效率，最终建立了基于软硬件技术的千行万业数字化解决方案能力。
盈利预测与估值：我们看好公司的经营韧性与行业智能化带来的长期增长动能，预计24-26年归母净利润163/181/195亿元（YoY+16%/+11%/+8%）；通过相对估值，预计公司合理目标价为36-40元，相对目前股价有21%-33%溢价空间，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。
