志邦家居(603801)
投资要点:
事件:公司发布23年报和24年一季报,23全年实现营收61.2亿元,同增13.5%。归母净利润6.0亿元,同增10.8%;归母净利率9.7%,同减0.2pct。扣非归母净利润5.5亿元,同增10.0%;归母扣非净利率9.0%,同减0.3pct。
单季度看,23Q1-24Q1分别实现营收8.1/14.9/16.3/21.9/8.2亿元,同增6.2%/17.1%/9.9%/16.9%/1.8%;净利润0.5/1.3/1.7/2.5/0.5亿元,同比变化+0.5%/+20.0%/+8.2%/+10.5%/-8.4%。
23年综合毛利率为37.1%,同减0.6pct。期间费用率为24.4%,同减0.8pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5%/4.8%/5.2%/-0.1%,同比变化-0.9pct/-0.1pct/0.0pct/+0.2pct。24Q1综合毛利率为37.2%,同增0.3pct。期间费用率为34.2,同增2.9pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为18.8%/9.0%/6.9%/-0.5%,同比变化+1.2pct/+1.6pct/+0.5pct/-0.5pct。
衣柜及成品业务体量持续提升,木门墙板业务保持高速增长。分品类看,23年整体厨柜/定制衣柜/木门墙板分别实现收入28.4/25.1/4.1亿元,同比变化+3.7%/+19.1%/+79.9%,营收占比分别为46.4%/41.0%/6.7%。毛利率分别为40.9%/38.0%/21.0%,同比变化-0.3pct/-0.5pct/+10.6pct。
大宗渠道表现亮眼。分渠道看,经销/直营/大宗/海外业务分别实现收入31.2/4.7/20.1/1.5亿元,同增7.8%/18.5%/21.2%/31.9%,营收占比分别为51.1%/7.7%/32.8%/2.5%。毛利率分别为35.0%/68.0%/37.7%/18.2%,同比变化+0.2pct/+0.5pct/-2.9pct/+6.1pct。
盈利预测与评级:考虑到国内地产行业下行影响,我们预计公司24/25年净利润分别为6.7/7.5亿元(24年原预测为7.5亿元),同比增长12.6%、12.6%,对应9.3、8.2xPE。参考可比公司给予24年16倍PE,对应目标价24.57元(原为32.37元,23年22倍PE,-24%)。维持“优于大市”评级。
风险提示:行业竞争加剧风险,地产销售下滑风险,终端需求不及预期,原材料价格波动风险。